事件：公司发布2023 年报，2023/2023Q4 实现营收23.69/6.10 亿元，同比+16.31%/8.61%；归母净利润3.01/0.60 亿元，同比+39.78%/-2.98%；扣非归母净利润2.19/0.38 亿元，同比+12.66%/-27.84%。
收入端，公司营收基本符合预期，大B 稳健增长。分品类看，2023 年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收11.45/10.24/1.43 亿元，同比+29.32%/1.39%/8.28%；其中，2023Q4 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收2.87/2.81/0.32 亿元，同比+19.46%/-4.26%/+35.11%。复调增速较高，主因1）疫后居民外出消费增长，2）公司在大客户的新品SKU 数量不断提升。轻烹有所承压，主因消费疲软。分渠道看，大B 端仍稳健增长，扣除空刻营收8.66 亿元，大B 端预计实现较高增长。24 年公司C 端将继续专注轻烹赛道，加固线上平台的类目领先地位，同时进一步加强线下销售体系。
利润端，毛利略有承压，费率有所改善，盈利能力维稳。2023/2023Q4 毛利率为33.14%/30.95% ， 同比-1.43/-4.41pct ； 2023/2023Q4 净利率为13.14%/10.88%,同比+1.82/-0.55pct。毛利率有所下滑，我们认为系1）毛利相对较低的B 端业务占比提升；2）复调产品结构调整致毛利率下滑3.71pcts。
费用端，23 年销售/管理/研发/财务费率同比-0.61/-0.06/-0.15/-0.12pct。各项费用均有所改善，或与规模效应有关，保障盈利稳定。
投资建议：B 端供应链地位持续强化，扩品逻辑有望更进一步。公司目前为百胜策略供应商和麦当劳厨务委员会成员，背靠两大餐饮巨头。此外，烘焙工厂已于2023 年投产，且携手百胜打造中央厨房式工厂，B 端业务大有可为，而C 端业务保持平稳。我们预计2024-2026 年实现营收26.33/30.59/36.34亿元，同比+11.14%/16.20%/18.77%，归母净利润2.72/3.19/3.74 亿元，同比-9.78%/+17.42%/+17.34% ， EPS 分别为0.68/0.80/0.94 元， 对应PE21.92/18.66/15.91x，维持公司“增持”评级。
风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、大客户拓展不及预期风险。
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