24Q1 公司总营收241.7 亿元/yoy+1.2%，归母净利润16.0 亿元/yoy+5.1%徐工机械发布年报与一季报，2023 年实现总营收928.48 亿元（yoy-1.03%），归母净利53.26 亿元（追溯调整，yoy+23.51%），扣非净利44.97 亿元（追溯调整，yoy+29.47%）；2024Q1 实现总营收241.74 亿元（yoy+1.18%），归母净利16.00 亿元（yoy+5.06%），扣非净利14.66 亿元（yoy+12.48%）。
我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.59/0.74/0.96 元，可比公司2024年Wind 一致预期PE 均值为16.87 倍，考虑到公司更高的表外按揭和担保余额带来的减值风险，给予公司2024 年14 倍PE，目标价8.21 元（前值7.66 元），维持“买入”评级。
24Q1 毛利率/净利率同比环比提升，盈利水平改善2023 年公司毛利率22.38%/yoy+2.17pct，净利率5.64%/yoy+1.06pct；24Q1 公司毛利率22.89%（yoy+0.05pct，qoq+2.25pct），净利率6.63%（yoy+0.13pct，qoq+4.62pct）。期间费用率方面，24Q1 公司期间费用率15.21%/yoy+0.32pct，其中销售费用率7.35%/yoy+0.28pct，管理费用率2.73%/yoy+0.43pct，研发费用率3.68%/yoy-0.36pct。
近三年下行期调整，多重利好下国内工程机械有望提前筑底国内工程机械行业自 21Q2 进入下行周期，近三年调整后当前行业销量已处于底部区间。23 年 10 月，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，23Q4 增发 1 万亿元国债并提升赤字率至 3.8%，重点投入基建项目；地产政策“组合拳”落地后，有望拉动工程机械需求；据 CME 观测数据，4月国内挖机销量预计同比基本持平，1-4 月中国挖机整体销量同比降幅持续收窄，国内市场2024 年有望迎来更新周期拐点。万亿国债+积极的地产政策+更新周期驱动，行业有望提前筑底。
海外：短期承压不改长期趋势，看好中国龙头产品力转化为品牌力疫情扰动下借助产品力+供需缺口，中国工程机械出口销量高增，20-22 年我国挖掘机出口销量 CAGR 为 60.21%。短期看，海外需求降温+海外供应链恢复，中国工程机械出海增速有所回落，23 年我国挖掘机出口销量同比下降4.04%；但是长期来看，随着中国品牌持续布局海外研发、渠道、售后等，未来有望把“产品力”转化为“品牌力”，徐工机械作为国内老牌工程机械领军者，公司持续推进国际化战略，2023 年公司海外收入创历史新高，海外营收贡献超40%，海外占比同比提升超10pct。
风险提示：地缘政治及汇率波动风险，竞争格局超预期恶化，资产减值影响当期净利润。
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