事件描述
公司发布2023 年度报告，23 年实现营收13.85 亿，同比增长34.12%；归母净利润3.3 亿，同比增长29.64%；扣非归母净利润3.17 亿，同比增长26.91%。23Q4 实现营收3.19 亿，同比增长5.16%；归母净利润0.7 亿，同比减少0.3%；扣非归母净利润0.66 亿，同比减少1.53%。
事件评论
铸造结构件型号和品类拓宽、母合金多牌号布局叠加产能持续爬坡背景下，23 年公司实现良好的业绩兑现。23 年图南部件计划形成年产各类航空用中小零部件 50 万件（套）加工生产能力也已建设完成，正在持续开展管理体系和内控等制度建设。图南智造开展年产 1,000 万件航空用中小零部件自动化产线项目已获得相关部门立项备案并环评审批通过，正在开展各项建设投入工作。24-25 年图南部件和图南智造有望持续实现产能爬坡，形成公司第二成长曲线。
公司交付产品结构调整或导致毛利率短期波动。23 年公司铸造高温合金销售 1306.08吨，实现销售收入 6.24 亿元，同比增长 31.39%；变形高温合金销售 2387.77 吨，实现销售收入 4.41 亿元，同比增长38.10%；特种不锈钢销售 300.69 吨，实现销售收入8,447.58 万元，同比减少 6.91%。我们分析认为，铸造高温合金的收入占比降低是公司毛利率同比下降的主要原因，同时铸造高温合金业务毛利率基本维持高位稳定彰显其技术壁垒和盈利韧性。
合同负债达到阶段性低点或等待新一轮采购。23 年末公司合同负债为854 万元，预付款项为128 万元，均处于阶段性低点。我们分析认为，23 年公司已完成上一轮大额合同的产品交付，等待下游客户启动新一轮采购，后续有望再次迎来确定性的合同负债订单，展望24 年我们仍可期待后续持续下达的需求。
募投项目材料及制品产能在2023 年已逐步释放，新一轮沈阳扩产奠定公司未来长周期的成长逻辑。公司23 年末固定资产增加2.73 亿元，主要在于公司的募投项目年产1000 吨高性能合金项目及沈阳图南部件逐步转固。沈阳图南智造正在开展各项建设投入工作，公司在建工程逐步转固同时增加新的在建工程项目，为公司未来中长期成长奠定基础。
预计公司24/25/26 年归母净利润为4.03/5.02/6.37 亿元，同比增速22%/25%/27%，当前市值对应PE 为23/19/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；
2、全产业链布局下原材料大宗商品涨价幅度过大；3、公司项目投产、订单获取不及预期。
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