FY23&1Q24 业绩符合我们此前预期
紫光股份公布2023 年年报：2023 年公司实现营业收入773.08 亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润21.03 亿元，同比下滑2.54%，符合我们此前预期。对应到4Q23 单季度，公司实现营业收入220.93 亿元，同比增长9.55%；实现归母净利润5.62 亿元，同比增长8.50%。
公司公布2024 年一季报：1Q24 单季度，公司实现营业收入170.06 亿元，同比增长2.89%；实现归母净利润4.14 亿元，同比下滑5.76%，符合我们此前预期。
发展趋势
公司作为ICT 设备龙头股厂商，积极拥抱AI 浪潮。2023 年公司正式发布“AIGC 开放战略”，推出51.2T 800G CPO 硅光数据中心交换机及多款GPU 服务器，服务大模型训练的智能算力旗舰H3C UniServer R5500 G6已在互联网公司及多个智算中心项目应用落地，此外公司布局全栈ICT 液冷产品及解决方案，已发布全系列G6 液冷服务器和全系列液冷DC 交换机。分板块来看，2023 年公司ICT 基础设施及服务收入同比增长10.15%达到515.06 亿元，毛利率同比下降2.15pct 至25.58%，我们判断部分原因在于毛利率相对较低的IT 设备营收占比有所提升；IT 产品分销与供应链服务收入同比下滑9.83%至291.32 亿元。我们认为，公司作为ICT 设备龙头厂商，具备一站式综合服务能力，有望受益于AI 浪潮及算力需求增长。
运营商业务保持高速增长，积极拓展海外H3C 品牌产品及服务。2023年，核心子公司新华三实现营收519.39 亿元，同比增长4.27%；具体来看，国内运营商业务保持高速增长态势，公司中标包括中国移动、中国电信和中国联通在内的多项重大集采项目，在数据中心交换机、服务器、防火墙等产品线中稳居前列，参与实施中国移动新型智算中心建设，中标中国电信AI 算力服务器采购项目，营收同比增长11.75%达到98.69 亿元；国际业务营收同比增长19.70%达到22.02 亿元，其中H3C 品牌产品及服务收入达到14.10 亿元，同比增长62.04%；国内企业业务稳步推进，同比增长1.86%至398.68 亿元。我们看好公司在运营商及国际市场的业务拓展，同时，社会数字化/智能化转型为公司长期规模扩张提供支撑。
盈利预测与估值
我们基本维持2024 年归母净利润26.91 亿元不变，首次引入2025 年归母净利润31.57 亿元。当前股价对应2024 年/2025 年22.3 倍/19.0 倍P/E。
维持跑赢行业评级及28.33 元目标价，对应2024 年/2025 年30.1 倍/25.7倍P/E，较当前股价有35%的上行空间。
风险
股权收购事项存在不确定性，供应链受限制风险，数字化转型不及预期。
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