事件：帝科股份公布2024 年第一季度报告，公司2024 年一季度营收36.44 亿元，同比增加135%，环比增加4%；归母净利润1.76 亿元，同比增加104%，环比增加89%；扣非净利润1.94 亿元，同比增加144%，环比增加102%；单吨净利润约29 万元/吨，环比提升约13 万元/吨；毛利率10.65%，同比减少0.66pcts，环比减少0.46pcts；净利率4.76%，同比减少0.72pcts，环比增长2.17pcts。
Leco 技术迭代提高银浆厂盈利能力：春节期间已有部分厂家在TOPCon 产线添加Leco 工序，Leco 技术有望在2024 年上半年成为行业的标配工艺。Leco技术可以有效提升 TOPCon 电池转换效率 0.3% 以上，相同组件瓦数增益达到 5-10W，降低电池和组件成本。银浆厂家、设备厂家、电池厂家将共享这块盈利，因此Leco 专用浆料有更高的溢价。随着行业广泛采用Leco 专用浆料，预计将进一步推高银浆企业的单吨净利。
公司在Leco 专用浆料领域领先，2023 年已经实现产业化： Leco 专用浆料不需要传统银铝浆，玻璃粉体系会发生较大变化，开发迭代能力要求更高。帝科是行业内为数不多的自己研发生产玻璃粉的企业，响应和迭代的速度快，与下游客户沟通交流紧密。公司在2023 年已经实现Leco 专用浆料产业化，将持续受益于Leco 技术迭代。
投资建议：帝科股份是国产TOPCon 光伏导电银浆的龙头企业，预计2024-2026 年实现营业收入142.81/180.00/230.00 亿元，归母净利润7.51/8.58/11.79亿元，对应PE 分别为10.27/9.00/6.54 倍，维持“增持”评级。
风险提示：产品研发存在不确定性，业务发展不及预期；市场竞争日益加剧，公司竞争力不及预期；主要原材料价格变动，经营业绩不及预期。
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