公司2023 年经营业绩稳健增长，2024Q1 利润增速相对较快公司发布年报、一季报：2023 年实现营收714.36 亿元（同比+13.4%，下同）、归母净利润22.14 亿元（+30.2%）；2024Q1 营收256.30 亿元（+4.4%），归母净利润8.02 亿元（+12.0%）；此外，公告拟每10 股派发现金红利19.50 元。我们认为，公司品牌积淀深厚，国企改革激发内生动能，践行《三年行动计划》有望促进持续成长。我们维持2024-2025 年盈利预测不变并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为25.48/29.26/33.39亿元，对应EPS 为4.87/5.59/6.38元，当前股价对应PE 为15.9/13.8/12.1 倍，维持“买入”评级。
一季度盈利能力持续提升，或受益于金价上涨2023 年公司珠宝首饰业务实现营收581.36 亿元，同比增长15.4%，抓住黄金产品消费机遇实现稳健增长；整体销售毛利率8.3%（+0.7pct），销售/管理/财务费用率分别为1.5%/0.7%/0.2%。2024Q1 公司盈利能力持续提升，毛利率达8.4%（+0.3pct），我们认为原因可能在于一季度国际金价持续上涨，带来公司黄金原材料库存增值和销售毛利率增厚；期间费用率方面，2024Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.3%/0.5%/0.2%，同比-0.2%/-0.1%/持平，整体稳中有降。
扎实推进“双百行动”各项改革任务，《三年行动计划》谋划未来发展老凤祥作为我国珠宝首饰的“百年金字招牌”，持续深入推进“双百行动”，力争完成“十四五”规划的目标任务，按照《三年行动计划》，积极推动改革、科技、数字、文化等四大维度赋能。渠道方面，截至2023 年末公司门店总数达到5994家（包括自营187 家、连锁加盟5807 家），全年净增385 家。未来，公司将全面巩固以上海为中心的长三角及长江经济带销售核心地位，合理布局重点都市圈及新兴区域的线下营销网络，适当提升华南、西南区域的销售占比，重点做好东北地区销售公司的筹建工作。2024 年计划新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300 家。零售业务方面，继续加强“藏宝金”等主题店推广力度，提升品牌形象。
风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。
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