事件：华泰证券2024 年一季度分别实现营业收入、归母净利润61.05、22.91亿元，同比分别-32.1%、-29.4%，加权ROE 同比-0.49pct 至1.37%。
资管业务逆势增长，其他各项业务承压。收入端，2024Q1 公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入（剔除成本）分别为13.58、5.76、11.06、2.30、18.81、5.65 亿元，同比分别-11.4%、-26.1%、+10.2%、-23.3%、-58.9%、-16.1%，占比分别为23.8%、10.1%、19.3%、4.0%、32.9%、9.9%；成本端，管理费用同比-25.0%至35.5 亿元，管理费用率同比+5.5pct 至58.2%。
收费类业务，经纪、投行业务随市下滑，资管业务逆势增长。1）经纪业务，2024Q1 市场股票成交额同比+0.2%，预计费率下降和代销低迷是公司经纪业务收入下滑主因。2）投行业务，据wind 统计公司一季度股权融资、债券承销规模分别为62、2339 亿元，同比分别-75.2%、-8.7%，排名分别位列行业第3、第4。3）资管业务保持增长，预计受益于主动管理转型产品平均费率提升。参控股基金公司方面，2024Q1 末南方基金、华泰柏瑞非货币基金规模分别为5380、3506 亿元，较年初分别+10.0%、+23.1%。
资金类业务，金融资产规模和经营杠杆有所下滑。截至2024Q1 末公司总资产、净资产分别达8626、1815 亿元，较年初分别-4.7%、+1.3%，剔除客户资金后的经营杠杆较年初-6.8%至3.96 倍。1）投资业务，公司2024Q1 末金融资产规模较年初-7.9%至4569 亿元，带动投资类杠杆较年初-9.1%至2.52 倍。
2）信用业务，2024Q1 末公司融出资金、买入返售金融资产分别为1049、123亿元，较年初分别-6.6%、-1.4%，带动信用类杠杆较年初-7.3%至0.65 倍。
拟出售所持AssetMark 全部股权，预计将获得7.96 亿美元投资收益。
4 月25 日公司发布公告拟出售所持AssetMark 全部股权，预计将获得17.93亿美元现金，该等现金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途，根据现行可得财务资料，公司2024 年从本次交易中实现的收益（合并报表税前口径）预计约为7.9573 亿美元。
投资建议：公司头部优势稳固、基本面稳健、估值较低，看好其凭借科技领先优势赋能全产业链业务。预计公司2024-2025 年分别实现归母净利润134.58亿元、147.30 亿元，同比分别+5.5%、+9.5%（暂未考虑出售AssetMark 收益），当前股价对应PB 分别为0.68、0.63 倍。维持“增持”评级。
风险提示：资本市场大幅波动；行业监管政策超预期趋紧；行业竞争加剧
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