投资要点：公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的。公司致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。合理价值区间5.46-6.19 元，维持“中性”评级。
【事件】公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年年度实现营业收入24.9亿元，同比-4.7%；归母净利润3.3 亿元，同比-17.5%；对应EPS 0.09 元，ROE2.7%，同比-0.7pct。2024 年一季度实现营业收入6.7 亿元，同比-2.7%；归母净利润1.4 亿元，同比+1.6%；对应EPS 0.03 元，ROE 1.0%，同比持平。
经纪业务加速财富管理转型，聚焦客户全生命周期全品类产品服务。2023 年经纪业务收入3.5 亿元，同比-8.6%，占营业收入比重14.1%。2024 年一季度经纪业务收入0.8 亿元，同比-4.8%。2023 年公司代销金融产品收入0.18 亿元，同比-1.3%，占经纪业务收入5.2%。2023 年末公司两融余额72 亿元，较年初+17%，市场份额1.48%，同比+1.08pct。
加强北交所业务布局，北交所一季度券商执业质量评价排名第一。2023 年投行业务收入1.9 亿元，同比-31.8%。2024 年一季度投行业务收入0.7 亿元，同比+41.6%。2023 年股权业务承销规模同比-72.3%，债券业务承销规模同比+37.2%。
2023 年股权主承销规模26.9 亿元，排名第38，为3 家再融资。2023 年债券主承销规模145 亿元，排名第60；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为125亿元、15 亿元、6 亿元。
公司固定收益销售和投资交易业务持续得到客户及市场认可。公司固定收益业务围绕“以交易为核心，投资与销售为两翼”的定位推动交易驱动转型和深化通过一级销售、二级交易联动，打造客户交易全生命周期服务组织，持续提升客户服务能力和市场影响力。2023 年，公司固收销售金额合计1772.12 亿元，同比上升2.26%；在银行间和交易所市场的债券交易量为7.95 万亿元，同比增长14.38%。
积极推进主动管理转型，券商资管、公募基金规模逆市增长。2023 年资管业务收入9.0 亿元，同比-12.1%。2024 年一季度资管业务收入2.3 亿元，同比-1.8%。
截至 2023 年末，公司资产管理业务受托管理资金总额为611.88 亿元，较 2022年末增加61.90 亿元，增幅为11.25%。，创金合信受托管理资金总额9,981.80亿元，较2022 年末增加1586.70 亿元，增幅为18.90%。其中，公募基金管理规模 1,140.59 亿元，较2022 年末增加274.83 亿元，增幅为31.74%。截至2023年末，创金合信权益类公募基金近五年收益率为116.79%，行业排名第11 名。
2023 年自营低基数下同比大幅回升。2023 年投资收益（含公允价值）5.9 亿元，同比+217.3%；第四季度投资收益（含公允价值）1.6 亿元，同比扭亏为盈。2024年一季度投资收益（含公允价值）2.3 亿元，同比+9.2%。
【投资建议】我们预计公司2024E-2026E 归母净利润分别为3.65 亿元、4.09 亿元、4.59 亿元，同比分别+10%/+12%/+12%，每股净利润分别为0.09/0.10/0.11元，每股净资产分别为3.64/3.74/3.85 元。我们给予其1.5-1.7x 2024 PB（考虑到公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的，且资管主动管理产品收益率居前，适当给予估值溢价），对应合理价值区间为5.46-6.19 元，维持“中性”评级。
风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。
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