核心观点：
光大银行发布2024 年一季报，我们点评如下：24Q1 年营收、PPOP、归母净利润同比分别变动-9.6%、-11.2%、0.4%，增速较23A 增速分别变动-5.7pct、-6.7pct、+9.4pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备反哺、有效税率形成正贡献，净息差收窄、净手续费收入下降因素形成一定拖累。
亮点：（1）业绩重回正增长。公司前期披露的23 年年报显示，由于公司23Q4 大额计提拨备，导致23 年全年利润意外负增长，引发市场关注。24 年一季报发布，24Q1 公司利润增速重回正增长，显示拨备计提对业绩明显压力是一次性的，有助于缓解市场担忧。（2）不良生成率下降。24 年一季度末，公司不良贷款率 1.25%，与上年末持平；拨备覆盖率185.10%，比上年末上升3.83 个百分点。虽然24Q1 公司拨备计提同比下降，但不良率平稳，拨备覆盖率上升，表明公司不良生成压力有所下降。我们测算，24Q1 公司年化不良贷款生成率0.76%，同比下降0.49pct。（3）规模增速放缓，内生资本增长能力提升。24Q1 末公司规模扩张进一步放缓，风险加权资产增速继续低于ROE*（1-分红率），适度放缓规模增速有助于夯实公司经营质量，提高公司内生资本可持续性。24Q1 末公司各级资本充足率较23 年末均有明显提升。
关注：（1）息差继续收窄。我们测算，24Q1 公司净息差1.55%，较23Q4 单季度净息差继续下行约13BP，主要是由于资产端收益率下行导致，计息负债成本率环比持平。预计后续随着存款利率下调效果体现，息差压力将有所缓解。（2）手续费下滑较多。24Q1 公司净手续费同比下滑24.8%，下滑幅度较大，对营收增速形成明显拖累。
盈利预测与投资建议：经历了23 年报公司利润意外下滑后，24Q1 利润增速重回正增长，有助于缓解市场担忧。虽然公司息差和手续费依旧承压，但基数效应消退，预计后续营收下滑幅度逐步收窄，利润增速保持稳定。预计公司24/25 年归母净利润增速分别为+1.2%/+1.6%，EPS分别为0.62/0.63 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为5.1X/5.0X，对应24/25 年PB 分别为0.39X/0.37X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值5.38 元每股，对应24 年PB 估值约0.7X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值4.07 港币/股，均给予“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）政策调控力度超预期。
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