青岛银行发布2024 年一季报，我们点评如下：24Q1 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为19.3%、24.6%、18.7%，增速较23A 分别变动+12.2pct、+17.3pct、+3.6pct，业绩增长超预期。从业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、成本收入比下降形成主要正贡献，净息差收窄、有效税率因素形成一定拖累。
亮点：（1）信贷规模扩张提速。资产端，公司积极加大贷款投放力度，优化生息资产结构，24Q1 贷款同比增长12.0%，较23 年提升0.5pct，新增贷款170 亿元，同比多增28 亿元，投资类资产和同业资产规模有所压降，24Q1 末贷款占生息资产比重提升1.6pct 至52.7%。负债端，24Q1 计息负债同比增长12.4%，较23 年回落，但依旧高位，其中存款同比增长9.1%，增速显著回落，显示Q1 存款竞争压力或加剧，主动负债增速维持高位，占比明显提升。（2）手续费净收入增长11.8%，其他非息高增。公司24Q1 业绩超预期，非息收入高增形成主要贡献。
24Q1 非息收入同比增长47.7%，其中24Q1 手续费及佣金净收入同比逆势增长11.8%，公司手续费收入主要来源为理财业务手续费，23 年占比超40%，其次为代理业务收入、托管业务收入，占比分别位26%、18%，考虑到代销产品降费影响和去年同期正值理财“赎回潮”，预计公司净手续费收入逆势增长主要由理财回暖拉动。24Q1 其他非息同比增长88%，主要贡献来自金融投资公允价值变动损益。
关注：（1）息差收窄。公司24Q1 净息差1.77%，较23A 下行5bp。
边际来看，我们测算24Q1 生息资产收益率环比23Q4 下降10bp，预计受存量贷款重定价和市场利率中枢下移等多重因素影响；测算24Q1计息负债成本率较23Q4 下降4bp，公司加强负债成本管控、优化负债结构效应持续显现。（2）不良生成率上升。24Q1 末不良贷款率1.18%，较23A 持平；关注率0.49%，较23A 回落5bp；测算24Q1不良净生成率1.22%，较23A 上升0.65pct，关注后续风险暴露；拨备覆盖率232.35%，较23A 提高6.39pct，风险抵补能力进一步夯实。
盈利预测与投资建议：预计公司24/25 年归母净利润增速分别为11.3%/8.7%，EPS 分别为0.64/0.70 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为5.44X/4.98X，对应24/25 年PB 分别为0.57X/0.52X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值4.92 元每股，对应24 年PB 估值约0.8X，按照当前AH 溢价比例，H股合理价值3.21 港币/股，均给予“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）政策调控力度超预期。
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