事件：分众传媒发布23 年和24Q1 财报，23 年实现营收119 亿元人民币，同比增长26.3%，实现归母净利润48 亿元（yoy+73.0%），位于此前业绩预告下限（48 亿-49.8 亿）。24Q1 公司实现营收27.3 亿元，同比增长6.0%，增速受到宏观经济影响有所放缓，实现归母净利润10.4 亿元（yoy+10.5%），实现扣非归母净利润9.5 亿元（yoy+18.2%），24Q1 非经常损益为 0.95 亿元（vs 去年同期1.41 亿元），主要由于其中计入当期损益的政府补助下降0.84 亿元所导致。公司公布23 年利润分配预案：每10 股派发现金3.3 元（含税），共计派发47.66 亿元，股利支付率达99%。
点评：线下广告修复受宏观环境影响较大，分众梯媒收入维持韧性：根据中国广告业协会《2023 年全球及中国户外广告市场报告》，2023 年中国户外广告市场规模达到约 820.5 亿元，同比增长约 11.01%，预计24 年达到近900 亿元；户外广告以其高可见性和广泛的曝光触达能力，呈现出了较好的复苏态势，领跑传统线下广告。23 年分众楼宇媒体实现营收111 亿元，同比增长25.3%，跑赢户外广告大盘。根据CTR 媒介智讯的数据显示，2024年1-2 月电梯LCD 和电梯海报广告花费同比上涨均超过25%。
点位扩张加速，积极拓展海外业务。1）持续优化国内点位：截至24 年3 月31 日，公司电梯电视自营设备约105.1 万台，其中一、二、三线及以下城市较22 年底分别增长26.6%/24.8%/35.8%；电梯海报媒体自营设备约157.2万台，其中一、二、三线及以下城市较22 年底变动+6.1%/+0.7%/-2.0%；2）海外点位增长较快，持续推进海外业务布局：公司海外业务已覆盖韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚和越南等国的95 个主要城市。境外自营媒体点位增速较快，拥有电梯电视/电梯海报设备数量15.4 万台/1.8 万台，较22 年底分别增长43.9%/350.0%。3）截至24 年3 月31 日，影院媒体合作影院1831 家，约1.3 万个影厅。
日用消费品份额进一步提升，客户结构持续优化。23 年梯媒广告中，日用消费品行业实现收入62.9 亿元，占总收入的比重同比提升0.4pct 至52.8%，互联网/娱乐及休闲/交通行业收入分别为13.7/7.7/7.2 亿元，同比增速均超30%，通讯行业收入同比大幅增长179%至5 亿元，房产家居行业广告主投放收入则同比降低12.6%。
盈利预测、估值与评级：考虑到国内消费仍在复苏阶段，梯媒收入修复有待观察；公司开启新一轮点位扩张，成本费用预计下滑空间有限，下修24-25年归母净利润预测至54/59 亿元（较上次预测-10%/-14%），新增26 年归母净利润预测64 亿元。考虑梯媒行业仍在增长，公司媒介资源和客户资源壁垒强，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，点位开拓成本加大，行业竞争加剧。
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