事件： 2023 年公司实现营收19.0 亿元，同比增加27.7%；归母净利润1.3 亿元，同比增加31.4%。2023Q4 实现营收5.7 亿元，同比增加25.0%；归母净利润0.4 亿元，同比增加24.1%。2024Q1 实现营收4.6 亿元，同比增加8.0%；归母净利润0.3 亿元，同比增加14.2%。此外公司发布回购预案，回购金额0.6-1.0 亿元，回购价格不超过61.90 元/股，预计可回购97-162 万股，占公司总股本的0.98%-1.63%，回购股份全部注销。
直营渠道增长亮眼，新品培育情况优秀。2023 年公司油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他分别实现营收8.7/3.6/3.7/3.0 亿元，同比+24.2%/29.2%/26.4%/38.6%。部分新品表现亮眼，烧麦类/年年有鱼/春卷类实现营收1867/4672/5996 万元，同比+158.0%/94.1%/76.3% 。经销/ 直营分别实现营收11.2/7.8 亿元， 同比+15.7%/49.9% ， 其中前三大客户分别实现营收4.0/1.3/0.7 亿元， 同比+68.5%/59.5%/43.1%。
盈利端保持较好的利润水平。2023/2024Q1 毛利率分别为23.7%/25.4%，同比+0.3/1.5pct ； 2023 年直营/ 经销毛利率分别为21.01%/25.06% ， 同比-0.11/+0.81pct ， 油炸类/ 烘培类/ 蒸煮类/ 菜肴类及其他毛利率分别为21.78%/22.71%/24.64%/27.48%，同比+0.25/-0.5/-1.79/+3.55pct。2023 年销售/管理费率同比+0.8/-0.9pct，24Q1 销售/管理费率同比+0.8/+0.5pct，销售费用有所增加主要是线上推广费和仓储费用增加。2023/2024Q1 实现净利率7.0%/7.4%，同比+0.2/0.6pct。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为21.9/26.2/29.8 亿元，同比+15%/20%/14%；归母净利分别为1.8/2.2/2.5 亿元，同比+34%/22%/14%，对应PE 分别为20/16/14X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。
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