核心观点：
公司发布2023 年报与2024 一季报。2023 年公司实现收入19.21 亿元，同比+31.37%；归母净利4.07 亿元，同比+21.76%，扣非后净利同比+23.07%。2023Q4 公司收入+32.00%，归母净利+9.17%，扣非净利+22.41%。2024Q1 公司实现收入5.59 亿元，同比+30.66%，归母净利1.21 亿元，同比+57.97%。
23 年景气度高，拓客补库延续增长。23 年与24Q1 存量下游客户补库+公司提升供应份额，23 年前十大客户基本交易金额涨幅4%-654%，其中4 位涨超100%，24Q1 前十大客户大部分增速2%-514%，其中4 位涨超50%；同时，新客户持续拓展，23 全年拓展34 位新客，其中32 位零售商，其中5 名TOP100，24Q1 新客24 家，全部零售商，公司拓客加速。此外，店中店模式开拓，24Q1 零售商客户占总客户数的76%，在其中推进模式，未来预计进一步体现在报表。Q2 开始基数提升、补库结束，增长或降速。不过我们计算23Q1/Q2/Q3/Q4 两年复合增速分别为-3%/-1%/0%/4%，23 实际基数提升幅度有限；且公司体现优越销售能力和本土产品设计因而拓客加速，后续稳健增长可期。
毛利率同比改善。23Q4 毛利率同比+1.3pct，预计因汇率与产品结构贡献，费用率整体变化不大，投资净收益减少，所得税率有一定提升。
24Q1 毛利率同比+3.3pct，与规模效应&汇率&原材料相关，财务费用率-3.5pct，其中利息收入增加，汇兑收益也有贡献。投资收益也有减少，因而扣非后增速更高。
盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润为 5.0/5.8/7.1亿元，对应PE 为18/15/12 倍。参考可比公司，给予公司24 年合理估值18PE，对应合理价值69.56 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。国际经济存在不确定性；美元汇率波动；原材料价格波动
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