核心观点
2024 年一季度公司营收、归母净利润分别为563.80 亿元、26.00亿元，同比分别增长5.51%、40.07%。Q1 业绩稳健增长，主要受益于燃气重卡发动机放量及凯傲盈利修复。毛利率创21Q1 以来同期新高，费用控制基本稳健。后续公司重卡整车与发动机等业务将受益于行业需求回暖及天然气细分市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营逐渐向好，看好公司业绩持续改善。
事件
2024 年4 月29 日，公司发布2024 年一季报，Q1 营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为563.80 亿元、26.00 亿元、23.44亿元，同比分别增长5.51%、40.07%、34.57%，环比分别增长5.24%、3.44%、-3.96%。
简评
Q1 业绩稳健增长，主要受益于燃气重卡发动机放量及凯傲盈利修复。24Q1 营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为563.80 亿元、26.00 亿元、23.44 亿元，同比分别+5.51%、+40.07%、+34.57%，环比分别+5.24%、+3.44%、-3.96%。根据中汽协数据，24Q1 国内重卡批销27.27 万辆，同比+12.99%，环比+33.41%。国内交强险口径下，天然气重卡实销4.53 万辆，同比+135.44%，环比+1.65%,国内渗透率达33.4%。发动机业务方面，24Q1 潍柴重卡发动机国内终端实销4.64 万台，同比-5.21%，市占率34.2%，同比提升4.3pct 并稳居行业第一。其中天然气、非天然气重卡发动机终端销量分别为3.06 万台、1.58 万台，同比分别+136.76%、-56.11%；天然气领域潍柴配套市占率达67.6%，同比提升0.4pct。整车业务方面，Q1 公司旗下陕重汽销售重卡整车约3.1 万辆，同比+4.3%，其中重卡出口1.6 万辆，同比+29.1%，稳居行业第二；新能源重卡销售突破千辆，同比+56.4%。智慧物流业务方面，Q1 海外子公司凯傲营收28.6 亿欧元，同比+2.8%；净利润1.1 亿欧元，同比+50.9%；其中供应链解决方案业务实现营收7.2 亿欧元，调整后EBIT 约0.18 亿欧元，实现扭亏。凯傲盈利的加速修复，亦推动集团归母净利润同比高增。农业装备业务方面，Q1 控股子公司潍柴雷沃产品结构调整持续推动单价和盈利水平提升，销售各类农业机械4 万辆，同比+15.1%，其中出口近4800 辆，同比+60.8%；且利润提升大幅高于收入提升，收入提升显著优于销量提升。
Q1 毛利率创21Q1 以来同期新高，费用控制基本稳健。24Q1 毛利率、净利率分别为22.11%、5.93%，同比分别+3.41pct、+1.73pct，环比分别-1.55pct、-0.07pct。毛利率、净利率实现同比双双提升，其中毛利率高于2021-2023 年同期水平。盈利能力的同比改善或直接受益于高单价、高毛利的天然气重卡发动机产品放量，占自身国内终端配套比重由26.5%（23Q1）升至66.0%，主要驱动力是低气价背景下，重卡行业燃气车渗透率整体上行叠加公司天然气发动机市占率第一的优势进一步扩大。此外也有子公司凯傲盈利改善贡献。24Q1 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.33%、5.80%、4.63%、3.71%、0.19%，同比分别+1.15pct、+0.44pct、+0.34pct、+0.28pct、+0.09pct，环比-1.94pct、-1.33pct、+0.02pct、-0.76pct、+0.12pct，整体看费用控制基本稳健。
低气价推动天然气重卡加速渗透，公司业绩有望延续上行趋势。2024 年公司预计销售收入约2247 亿-2354 亿元人民币，同比增长约5%-10%，彰显公司经营信心。我们认为基本面改善主要逻辑如下：1）气价低位有望推动天然气重卡渗透率持续攀升。2024 年一季度，天然气重卡实销4.53 万辆，同比+135.44%，国内渗透率已超过1/3。年初以来LNG 气价连续下行，近期稳定在4300 元/吨左右。考虑到供暖季结束后需求收缩，气价回升空间有限，而在国际地缘政治冲突影响下，油价高位震荡行情持续，因此使用经济性将继续推动天然气重卡渗透率提升。母公司潍柴在天然气重卡发动机领域市占率接近70%，旗下陕重汽亦是燃气重卡整车龙头，均有望持续受益。2）宏观经济企稳回升或推动重卡行业需求进一步回暖。3-4 月国内制造业PMI（50.8%、50.4%）及新订单指数（53.0%、51.1%）均保持在荣枯线上。随着制造业及宏观经济总体回暖，公路货运需求有望扩张，重卡行业景气度有望上行，推动公司经营业绩延续上行趋势。3）公司产品结构持续优化，大缸径发动机等高利润率产品持续突破。2023 年公司M 系列大缸径发动机进入数据工程中心、刚性矿卡等全球高端市场；整车业务从传统工程车为主向标载物流、天然气、新能源等多元化产品转型，中高端产品销量占比超过30%，高端车型X6000销量超9000 辆。4）公司加快新能源业务多元化布局，进一步巩固龙头地位。2023 年公司在“三电”业务方面完成重卡、轻卡、客车专用电驱动总成产品开发，电机功率覆盖50-430kW，功率密度较竞品提升20%以上；高集成度六合一控制器，最高效率99%，集成度较竞品提升30%；搭载潍柴新能源动力总成的整车电耗较竞品低5%，打造纯电总成差异化优势。公司在燃料电池方面发布了全球首款大功率金属支撑SOFC 商业化产品，热电联产效率高达92.55%，创全球最高纪录，为分布式能源和微电网提供绿色低碳解决方案；多款产品实现批量配套，产品寿命达3 万小时，在氢燃料电池领域实现了核心技术与产业化全球引领。
投资建议
公司重卡整车与发动机等业务将受益于行业需求回暖及天然气细分市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营逐渐向好，看好公司业绩持续改善。我们预计公司2024-2025 年归母净利润分别为118亿元、142 亿元，对应当前PE 为13X、11X，维持“买入”评级。
风险分析
1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，本公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致本公司经营业绩出现下滑，对本公司持续盈利能力造成不利影响。
2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然本公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。
3、汇率波动风险：公司海外客户的销售收入比重较大，未来如果境内外经济环境、政治形势、货币政策等因素发生变化，使得本外币汇率大幅波动，公司将面临汇兑损失的风险。
4、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对本公司的整体发展产生负面影响。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
