中国重汽(000951)：重卡龙头地位稳固出口及天然气贡献结构性增量_新浪财经

核心观点

2024 年一季度公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为114.27亿元、2.74 亿元、2.63 亿元，同比分别增长24.02%、22.36%、18.68%。Q1 营收稳健增长，主要受益于燃气重卡及出口放量；毛利率属三年以来较高水平，费用控制基本稳健。作为中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，重汽A 将持续受益于重卡行业需求回升、天然气重卡加速渗透以及出口稳健增长，看好公司业绩稳步上修。

事件

公司发布2024 年一季报，Q1 营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为114.27 亿元、2.74 亿元、2.63 亿元，同比分别增长24.02%、22.36%、18.68%，环比分别增长1.07%、-35.51%、-34.89%。

简评

24Q1 营收稳健增长，主要受益于燃气重卡、出口等结构性增量。

24Q1 营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为114.27 亿元、2.74 亿元、2.63 亿元，同比分别+24.02%、+22.36%、+18.68%，环比分别+1.07%、-35.51%、-34.89%。收入端看，24Q1 公司营收同比稳健增长，主因天然气重卡放量、出口顺利推动公司销量增长。行业方面，根据中汽协数据，24Q1 国内重卡批销27.27 万辆，同比+12.99%；国内交强险口径下，天然气重卡实销4.53 万辆，同比+135.44%，国内渗透率达33.4%。同时期中国重卡（自主品牌）累计出口约7.9 万辆，同比+15%。中国重汽A 系重汽集团旗下的重卡整车龙头企业。24Q1 中国重汽（集团）重卡销量约7.66万辆，同比+13.48%，环比+78.55%；市占率28.12%，稳居行业第一。燃气车方面，Q1 集团天然气重卡实销1.18 万辆，同比+492%；市占率26%，位列行业第二。出口方面，Q1 集团重卡出口3.7 万辆，同比+19.2%，创国内重卡企业单季出口新纪录。盈利端看，一季度公司产销两旺，抓住燃气车市场机遇，出口销量创历史新高，带动盈利规模同比稳健增长。盈利规模环比出现下滑，主因毛利环比回落，可能系行业竞争加剧所致。

Q1 毛利率属三年来较高水平，费用控制基本保持稳健。24Q1 毛利率、净利率分别为7.87%、3.21%，同比分别-0.05pct、-0.27pct，环比分别-1.54pct、-1.47pct。毛利率承压如前所述可能受行业竞争加剧影响，但从21Q1 以来各季度表现来看，24Q1 毛利率接近8%仍属于较高水平。24Q1 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为2.89%、0.89%、0.80%、1.78%、-0.58%，同比分别+0.35pct、-0.39pct、-0.05pct、+0.89pct、-0.11pct，环比+0.21pct、+0.39pct、-0.53pct、+0.25pct、+0.10pct，整体看费用控制基本稳健。

天然气重卡放量叠加出口稳健增长，公司业绩有望逐步修复。1）气价低位有望推动天然气重卡渗透率持续攀升。

2024 年一季度，天然气重卡实销4.53 万辆，同比+135.44%，国内渗透率已超过1/3。年初以来LNG 气价连续下行，近期稳定在4300 元/吨左右（出厂价）。而在国际地缘政治冲突影响下，油价高位震荡行情持续，因此使用经济性将继续推动天然气重卡渗透率提升。中国重汽作为天然气重卡市占率第二的龙头企业，集团及相关子公司有望持续受益。2）宏观经济企稳回升或推动重卡行业需求进一步回暖。3-4 月国内制造业PMI（50.8%、50.4%）及新订单指数（53.0%、51.1%）均保持在荣枯线上。随着制造业及宏观经济总体回暖，公路货运需求有望扩张，重卡行业景气度有望上行，推动公司经营业绩延续上行趋势。3）重汽集团系国内重卡出口冠军，业绩增长有望受益于出口韧性。2024 年一季度，中国品牌累计出口重卡约7.9 万辆，同比+15%，继续维持增长韧性。作为国内商用车“出海”龙头，中国重汽（集团）一季度累计出口3.7 万辆，亦创历史新纪录。

投资建议

公司是中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，将受益于行业需求回暖、天然气重卡放量以及出口稳健增长。我们预计公司2024-2025 年归母净利润分别为14.1 亿元、17.5 亿元，对应当前PE 为14X、11X，给予“买入”评级。

风险分析

1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，本公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致本公司经营业绩出现下滑，对本公司持续盈利能力造成不利影响。

2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然本公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。

3、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对本公司的整体发展产生负面影响。

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