公司发布2023 年年报及2024 年一季报
24Q1 收入12.0 亿，同比+25.5%；归母净利润1.4 亿，同比+39.5%；扣非归母净利润1.3 亿，同比+36.4%；
23Q4 收入17.7 亿元，同比+6.9%；归母净利润2.8 亿元，同比+0.8%；扣非归母净利润后2.8 亿元，同比+19.2%；
23 年公司收入55.8 亿，同比-4.0%；归母净利润8.0 亿，同比+13.3%；扣非归母净利润7.8 亿元，同比+20.6%。收入下滑主要系公司终止直供欧派苏斯品牌业务所致。
23 年拟派发现金红利3.9 亿元（含税），已实施的股份回购金额1.2 亿元视同现金分红，则23 年现金分红总额5.2 亿元，占归母净利润64.44%。
公司发布2024 年员工持股计划，拟持有标的股票数量不超过600 万股，约占公司股本1.50%，人员范围为董监高及核心骨干员工，业绩考核目标为：1）第一个解锁期：以2023 年营业收入为基数，2024 年营业收入增长率不低于15%；且以2023 年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于10%；2）第二个解锁期：以2023 年营业收入为基数，2025 年营业收入增长率不低于32.25%； 且以2023 年净利润为基数，2025 年净利润增长率不低于21%。
套系组合赋能流量及转化率提升，V6 大家居全面推进分品类，23 年床垫收入25.8 亿，同比-5.4%，毛利率62.3%，同比+3.4pct；床架收入16.7 亿，同比-2.6%，毛利率46.6%，同比+6.9pct；沙发收入4.3亿，同比-3.6%。
24 年慕思主品牌通过推出明星产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额；通过省级联动、终端直播等方式增强品牌影响力；同时，深化家装渠道运营，推动产品更新，鼓励经销商开设更多优质家装店，全面拓展家装市场。
24 年沙发将升级门店形象，优化网点布局，并持续推进新店覆盖；公司沙发业务经销商与慕思寝具重合度超70%，24 年将大力拉通沙发业务与慕思寝具产品业务的融合，向消费者提供更多有性价比的客餐卧融合套餐，做大客单值，提升连带率和流量的转化率。
24 年V6 将围绕“年轻时尚大家居”战略定位，通过跨界营销、与新媒体合作等方式不断扩大品牌影响力；同时加强渠道建设，提高门店数量，持续提升业务能力、组织能力、数字化能力。
线下高质量开店，内销电商结构优化，跨境电商扬帆起航分渠道，23 年经销收入41.6 亿，同比+7.0%，毛利率48.8%，同比+3.1pct；电商收入10.3 亿，同比+29.2%，毛利率54.0%，同比-3.2pct；直供收入1.8亿，同比-76.7%；直营收入1.5 亿，同比-50.3%。
截至23 年末线下专卖店5700 余家，较年初净增约100 余家，公司不断完善线下终端销售网络，24 年将积极覆盖空白市场，加密补充强势市场、重点市场，稳健有质量开店，其中沙发、V6 按已定规划，加大新开门店投入，慕思经典在上半年要完成强势卖场、重点卖场门店店态的全面升级。
电商方面23 年实现高增，其中天猫收入占比约48%、京东占比约27%、抖音等直播平台占比约24%。24 年公司计划稳固传统电商平台业务的同时，持续发力社交媒体及直播销售等新渠道，扩大高端智能床垫的营销，夯实品牌高端定位；此外优化产品结构，提高盈利能力。
此外，23 年为公司跨境电商元年，公司主要通过亚马逊、沃尔玛、欧洲OTO 等平台，在北美、欧洲、中东、日本等地域发展业务，24 年计划加大投入、招聘关键人才、组建专业团队，通过全域引流打造爆款产品，发力海外业务打造第二增长曲线。
盈利能力提升，Q1 经营现金流受应付项目影响23 年毛利率50.3%，同比+3.8pct，净利率14.4%，同比+2.2pct，盈利能力提升；公司通过精益化生产与管理，不断提高生产效率，优化生产工艺，有效推进降本增效；此外对标市场需求快速拟定新品开发计划，加快产品升级迭代，产品结构优化有望保障盈利能力提升。
23 年公司经营性现金流量净额19.3 亿，同比+12.8 亿，主要系经营性应收项目的减少及经营性应付项目增加所致；24Q1 经营性现金流量净额-0.2 亿，主要系增加了以现金结算的应付项目，然而公司现金充足，后续将持续通过精细化的现金流预算管理，合理安排资金使用和调度。
调整盈利预测，维持“买入”评级
根据23 年报及24 年一季报及员工持股计划，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为8.9/9.8/11.3 亿（24-25 年前值分别为8.8/10.6 亿元），对应PE 分别为16/14/13X，维持“买入”评级。
风险提示：国内地产持续疲软；跨境电商加大费用投放；套系化融合不及预期等
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