市场对苏酒升级预期一直较低，我们横向对比后认为江苏经济增长韧性或好于大家预期，这是推动消费意愿和消费能力提升的基础。而且苏南、苏中、苏北区域分化大，白酒价格带分布差异明显，当前苏中、苏北经济水平大致相当于五年前、十年前的苏南，依次升级可看更远。通过对过去两轮升级的复盘，可以看到区域龙头深耕省内，捕捉场景能力更强，通过培育大单品，对升级的引领作用不可忽视。
消费意愿：江苏经济自低点恢复是转折信号。作为外贸大省，2023 年江苏出口下滑拖累经济表现，经济活动减少，收入预期下降，白酒升级节奏放缓甚至停滞。但24 年一季度以来出口实现开门红，投资、消费也开局良好，经济好转释放出来的积极信号，将会带动居民消费意愿的修复。
消费能力：经济韧性强，苏南到苏北升级空间大。回顾苏酒过去两轮升级，人均GDP 和可支配收入稳步增长构成底层逻辑。横向对比江苏和安徽宏观数据，经济大省江苏的增长韧性和活力或超出大家预期，各项增速指标并没有明显落后安徽。分区域视角看，省内苏南、苏中、苏北区域分化，白酒价格带分布差异明显，当前苏中经济水平相当于2018 年的苏南，苏北仅相当于2013 年的苏南，依次升级空间可看更远。
企业供给：600 元是苏酒突破方向，企业引领作用不可忽视。复盘过去两轮苏酒升级，可以看到区域龙头培育大单品，引领消费者升级很关键，比如2011 年的天之蓝，2017 年的国缘四开。当前高端白酒提价为次高端打开空间，留出600 元空白价格带，洋河2019 年推出M6+率先卡位，国缘V3 紧随其后。受商务需求压制、大众价格带回补以及龙头阶段性的策略选择，2023 年600 元价格带扩容放缓，期待龙头着眼长远，继续加大在该价格带的投入，引领苏酒升级。
谁能引领苏酒次高端升级？在次高端、中低端价格带，以及苏锡常之外的其他区域，依然是洋河、今世缘主导市场，地产龙头深耕省内，捕捉场景能力更强，是引领苏酒升级的主力，洋河M6+提前卡位600 元价格带，国缘V3 基数下增速快。省内格局变化值得重视，国缘基本盘越发牢固，积累品牌势能，今年更重视市场和渠道维护，长期利好品牌力提升，有望在600元价格带打开长期成长空间。
投资建议：苏酒β超预期，优先推荐强α今世缘，关注洋河股份。1）今世缘：全年业绩增长确定性高，对中长期增长空间更乐观，维持24-25 年EPS预测3.01、3.64 元，维持目标价76 元，对应24 年25 倍PE，继续强烈推荐！2）洋河股份：低估值白酒龙头，期待公司效率提升、现金流改善，按照23 年70%的分红率计算，股息率在5%以上，维持目标价120 元，对应24 年17 倍PE，维持强烈推荐评级。
风险提示：经济环境扰动，省内竞争加剧，省外扩张不及预期，高端化不及预期
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