2023 年业绩低于我们预期，1Q24 业绩符合我们预期公司公布2023 年报及1Q24 业绩：2023 年营收19.46 亿元，同比+32.2%，归母净利润1.82 亿元，同比-13.9%，低于我们预期，主要系营收规模及新产能上量不及预期所致。1Q24 实现收入5.46 亿元，同比+44.2%，归母净利润0.80 亿元，同比+84.2%，符合我们预期。
发展趋势
收入稳步增长，同步器和差速器业务贡献主要增量。2023 年公司整体收入保持稳定增长，分业务来看，1）同步器总成业务：实现收入8.61 亿元，同比增长25.3%，修复到2021 年水平，毛利率略微下滑至28.07%，主要系规模效应边际减弱所致；2）航空零部件：实现收入2.22 亿元，同比+15.0%，毛利率下滑至47.55%，主要系项目结构变更所致；3）差速器业务：2023 年是公司差速器业务上量的第二年，实现收入2.72 亿元，同比+124.8%，因行业竞争加剧导致毛利率尚未转正。综合来看，我们认为，公司2023 年盈利能力的下滑主要系新项目摊销固定成本较高、长期股权投资不及预期以及财务费用增加等所致，随着新项目产能释放带来的成本下降及财务费用的改善，盈利能力有望实现较快恢复。
加快公司新能源汽车产品布局，精密减速器拓宽业务场景。公司2023 年内向不特定对象发行可转换公司债券项目，拟募集5.5 亿元资金用于投资建设新能源汽车用电机轴产线，丰富公司新能源汽车产品系列，完善现有汽车产业布局。目前公司的“新能源汽车关键零部件生产基地建设”项目厂房建设顺利，并已陆续开始安装调试相关设备，同步布局精密行星减速器。我们认为，公司的精密减速器有望在新能源汽车、仿生机器人、工业机器人、智能家居、3C 电子、医疗器械等多领域应用，为公司业务发展提供增量场景。
持续完善双主业，加强航空航天业务的深度融合及资源整合。2023 年内，公司持续加大对子公司昊轶强的资金、技术和资源投入，促进其民机业务持续高速增长。我们认为，公司通过持续推动航空航天业务与汽车机加技术的交互，加强精密零件制造的技术储备，有利于进一步夯实“汽车+航空航天”双主业布局，提升综合实力。
盈利预测与估值
考虑车企价格战对汽零业务盈利影响，我们下调2024 年盈利预测19.0%至3.02 亿元，引入2025 年盈利预测3.63 亿元。当前股价对应2024/2025 年17.1 倍/14.2 倍P/E。综合考虑利润下修和精密减速器和航空零部件的估值中枢上移，维持跑赢行业评级，维持目标价14.70 元不变，对应2024/2025年19.1 倍/16.0 倍P/E，较当前股价有11.8%上行空间。
风险
下游整车价格战影响汽零业务盈利能力，差速器业务发展不及预期。
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