上海医药：业绩持续恢复，“互联网+”潜在受益标的|并购_新浪财经

原标题：上海医药：业绩持续恢复，“互联网+”潜在受益标的来源：同花顺金融研究中心

招商证券(香港)10月30日发布对的研报，摘要如下：

公司三季度销售同比增长11%，受益于分销业务的恢复（同比增长12%），核心利润同比增长约11%，符合我们的预期

我们相信公司有能力把握后疫情时期的增长机遇，如外延并购机会和“互联网+”利好政策等

基于公司DTP业务的优势，估值吸引（21年6倍预测市盈率），以及潜在外延并购机会，维持买入评级

复苏趋势不变

在20年三季度，分销业务销售收入同比增长加快至11%（一/二季度分别为负12%/0%）。三季度的分销业务复苏主要受益于：1）医院接诊基本恢复正常；2）进口药销售增长强劲（其中进口疫苗销售同比增长63%至约40亿元人民币）；3）医疗器械销售持续增长。我们预计20年四季度增长势头不变，基于公司进口药品代理的龙头地位（年初至今获得15个进口药品全国总代理资格，上半年为12个）和领先的DTP药房布局。医药工业板块销售主要受仿制药集采影响，三季度没有增长。此外，各板块的毛利率在前三季度保持稳定，但整体毛利率下降约0.6个百分点至14.1%，主要是因为收入结构的变化。同时，前三季度的经营现金流同比增长77%，达到约52亿元人民币，且净负债率保持在较低水平，显示了公司稳健的资产负债表。

上药云健康脚踏“互联网+”浪潮

作为公司旗下处方药新零售的“互联网+”发展平台，我们认为上药云健康（SPHC）在未来竞争处方药外流市场中处于有利地位。截至20年上半年，上药云健康已在全国范围内接入了超过65家的互联网医院，提供一站式O2O慢病处方药配送服务。管理层相信公司在DTP药房领域的领先优势，以及与实体医院的紧密联系，将有助于上药云健康在同业中脱颖而出，从而提高上药云健康商业变现模式的竞争力。我们认为，上药云健康或将成为公司未来估值空间提升的另一重要催化剂，参考目前港股市场给予同类企业的较高估值水平。

维持买入评级，维持目标价19.8港元不变

我们维持2020年/21年的预测不变。我们看好公司潜在外延并购机会，以及多项利好因素将驱动公司长期业绩的增长。公司目前估值分别为7倍/6倍的20年/21年预测市盈率，仍均处于历史估值低位区间。维持买入评级，看好市场整合背景下潜在外延并购机会，同时估值水平具有吸引力。