信义玻璃(00868)业绩超预期，逆境布局，顺境收获|毛利率_新浪财经

原标题：信义玻璃(00868)业绩超预期，逆境布局，顺境收获来源：兴业证券

公司披露2020年业绩，营业额上升14.5%至186亿港元，毛利升32.1%至为77.7亿港元，毛利率为41.7%，纯利同比增43.4%至64.2亿港元，净利润率34.5%。每股基本盈利为159.5港仙，全年派息比例维持50%。

我们的点评：

业绩远超了公司此前给出的盈利预告区间，浮法玻璃量价齐升、联营信义光能信义能源的盈利贡献(11.2亿)、以及信义光能配售的一次性摊薄收益(8.9亿)是盈利大增的主要原因。

浮法玻璃收入118亿港元，同比增22.3%，毛利46亿港元，同比增62.5%，量价齐升，成本下降，毛利率至历史高点。

1)环保压力以及部分超白产线转产光伏背板导致的产能缺口使得浮法玻璃价格自2020年下半年大幅上升，2020全年行业均价同比增长8%。

2)信义于2020年新投产5条生产线(合计3500t/d)，有效产能增13.4%至635万吨，大部分新线于2020Q4投产，因此2021年有效产能将继续升26%至800万吨。3)纯碱和能源价格中枢下降，浮法玻璃单位成本预计降幅在7%左右。

4)浮法玻璃期间毛利率来到了39.21%，H2毛利率来到了44.8%，超越历史前高(2010年：35.62%)。

公司指引，2021全年浮法玻璃价格中枢有望保持双位数增长，信义在2021年有效产能将增加26%，2022年有效产能增加10%以上，信义仍将积极寻找产能指标。

我们的观点：

当前浮法玻璃板块盈利能力堪比2019年的水泥板块，浮法玻璃2021年价格中枢同比仍有明显提升(基数低)。信义具备逆周期扩张的定力和实力，今明两年产能的大幅攀升是过去几年逆周期扩张的战果，行业景气攀升&自身产能攀升，实力优秀。我们上调公司2021-2022年盈利预测分别为81.52亿元、89.65亿元，引入2023年盈利预测93.32亿元，同比增速分别为26.9%、10.0%和4.1%，目标价上调至24.3港元，维持“审慎增持”评级。当前股价对应2021预测PE11.7倍，处于过去5年的估值中枢水平，预测PB为3倍，处于历史中枢偏上水平。