粤丰环保(1381.HK)：年垃圾处理量+19% 经营现金流转正|粤丰环保_新浪财经

建设收入下滑拖累业绩，维持“买入”评级

粤丰环保于3 月26 日发布2023 年业绩：营收/归母净利49.80/10.01 亿港元，同比-39.6/-24.9%，归母净利低于我们此前预计的10.94 亿港币，主要原因系建设服务收入同比下滑74.9%及港币兑人民币汇率提升。我们下调新增投运产能预测，预计24-26 年归母净利10.50/11.62/12.78 亿港币（24-25年前值12.07/13.36 亿港币）。考虑公司大部分项目位于广东省，项目质量和回款条件较好，给予公司11.3 倍2024 年预测PE（可比公司Wind 一致预期均值：8.7 倍），对应目标价4.86 港币（前值5.40 港币，对应12.0 倍2023 年预测PE）。维持“买入”评级。

建设收入同比-77%，垃圾处理量同比+19%

按业务性质分，2023 年公司运营/建设营收39.62/10.18 亿港元，同比+2.0/-76.7%。2023 年易县及惠州项目试运营，新增1800 吨/日运营能力，2023 年底控股及合联营项目在手产能54540 吨/日，其中投运/在建和规划43690/10850 吨/日。经营数据方面，2023 年实现垃圾处理量1662 万吨，同比+18.7%，发电量62.18 亿度，同比+18.4%。

积极探索新模式，推进蒸汽和VCS 业务

公司亦积极探索新业务模式，2023 年底6 间厂房已开展供蒸汽服务，收入同比增长195.8%，营口项目（一期1,500 吨/日已投运）在核证碳标准（Verified Carbon Standard, VCS）平台成功注册，公司预期每年减排24.5万吨二氧化碳当量。

环卫营收同比+51%，中标多个代表性项目

2023 年公司环卫业务实现营收3.42 亿港元，同比+50.7%。新增订单强劲，中标多个代表性项目，包括：1）曲阳县环卫32.56 亿元，25 年期項目；2）香港北大屿山废物转运站及离岛废物转运设施合约，合约价值28.18 亿港元，项目年期10 年；3）安徽城市管家服务项目，合同金额18 亿元，服务年期25 年。

应收账款同比+39%，经营现金流转正

2023 年底公司应收账款18.29 亿港元，同比+39.0%，我们认为主要系垃圾处理费和国补电费增加所致。22~23 年公司经营现金流净额为-2.48/10.79亿港元。22~23 年资本开支为39.05/14.62 亿港元，由于在建项目规模减少，我们预计24 年资本开支将同比下降。公司拟派末期股息每股3.2 港仙，全年股息8.1 港仙，派息比例19.7%，对应股息率2.0%。

风险提示：建设收入低于预期、环卫订单增长不及预期、产业协同不及预期。

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