2023 年业绩符合我们预期
公司公布2023 年业绩：收入58.91 亿港元，同比-28%；归母净利润同比-30%至18.89 亿港元，对应每股盈利0.38 港元。2H23 公司收入24.49 亿港元，归母净利润6.57 亿港元，同比/环比-41%/-47%。公司业绩符合我们预期，业绩下滑主要是煤价下跌、销量下滑。
评论：1）焦煤售价下跌。2023 年精焦煤平均售价同比-20%至1932 元/吨（含VAT)，同期柳林#4/#9 焦煤市场均价同比-20%/-20%至2164/1948 元/吨。2H23 精焦煤平均售价同比/环比-17%/-5%。2）产量稳定、销量下滑。
2023 年原煤产量525 万吨，同比持平，精煤产量同比+0.6%至325 万吨，原煤100%入洗，精煤洗出率同比+0.4ppt 至61.9%；销量同比-7%至310万吨；销售结构看，#4/#9 煤销售占比分别为28%/72%。3）单位生产成本减少。2023 年原煤吨生产成本同比-3 元至401 元，扣除折旧及摊销和不可控制成本（资源税等）后，原煤吨生产成本同比-11 元至216 元，主要是材料成本和维修保养成本同比减少。4）2023 年销售费用同比-38%至2.15 亿港元，主要是精煤销量减少、铁运销量减少致相关物流费减少。5）截至2023 年末，公司可动用自由资金约80.32 亿港元。6）2023 年派息比例降低，股息率仍保持较高水平。公司拟派发2023 年0.18 港元/股末期股息（中期股息0.10 港元/股），根据派息总金额我们测算全年派息比例或为73%，同比下滑7ppt，全年股息对应业绩公告日收盘价股息率为10.1%。
发展趋势
公司售价有韧性，产量短期存扰动。由于下游持续亏损、开工率走弱，焦煤需求短期承压，但我们仍看好优质主焦煤基本面，主要是：1）随着高炉大型化发展，起骨架作用、强度更好的优质主焦煤的稀缺性有望进一步凸显；2）供给有限，一是作为优质主焦煤的核心产地，山西在安监趋严的背景下，产量可能受到一定约束。二是我国进口澳洲优质主焦煤的增长空间相对有限。因此我们认为优质主焦煤价格虽短期受需求偏弱拖累，但跌幅有限，公司煤炭售价存在韧性。不过，1H24 期间兴无煤矿将生产由上组煤转为下组煤，我们预计公司产量或受一定影响，需继续关注公司生产情况。
盈利预测与估值
我们维持2024e 盈利预测基本不变，引入2025e 盈利预测19.98 亿港元。
当前股价对应2024/25e 7.0x/6.6 x P/E。维持跑赢行业评级，在高股息主题驱动的交易行情演绎下，煤炭板块估值提升，公司作为优秀的高股息标的有望受益，因此我们上调目标价11%至3.00 港元，对应2024/25e 7.9x/7.4xP/E，隐含12%的上行空间。
风险
行业需求恢复不及预期；行业供给超预期增加；公司产量恢复慢于预期。
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