23 年营业收入同比增长1.1%至743 亿元
公司发布23 年年报，23 年实现营业收入725.95 亿元，同比增长0.8%；归母净利润5.73 亿元，同比下滑59.4%，主要系新车销售受降价影响导致单车盈利下滑所致。考虑到新能源车新车销售利润率相对较低，我们预计公司24-26 年归母净利润为7.8/9.5/12.6 亿元（前值24-25 年净利润12.8/16.6亿元），可比公司平均24E PE 9.4x，给予公司24E 9.4x PE，对应目标3.97港币（前值4.16 港币），维持“买入”。
新能源业务维持增长势头，积极布局头部品牌
23 年公司新车销售业务量整体保持稳定，共销售19.4 万辆，同比+1.5%；售后业务营收同比增长4.4%至105.4 亿元，其中维保收入90.5 亿元，同比增长11.5%。公司新能源业务保持较强势头，独立新能源品牌销量同比+92%至1.84 万台，单店销量从年初16 台提升至年末50+台。对应售后业务也同比提升，独立新能源品牌维修收入达1.6 亿元，同比+255%。未来公司将集中发展鸿蒙智行相关品牌、小鹏、smart、智己等品牌，且已获得小米汽车的首批销售服务中心网点授权。
优化门店结构+推进控本降费，应对盈利承压挑战23 年公司盈利能力有所承压，全年毛利率为6.88%，同比下滑1.99pct。其中新车销售业务毛利率同比下滑2.16pct 至2.47%，或系公司经销新车折扣持续放大降低单车盈利；二手车经销毛利率同比下降2.21pct 至8.72%；售后服务业务毛利率同比下降3.28pct 至41.53%；汽车经营租赁服务毛利率则同比下降4.63pct 至22.8%。面对利润下滑的挑战，公司一方面积极调整新车网点结构，收缩中高端品牌网点数量，关闭盈利能力较差的门店5 家，同时着力推进降本控费，优化绩效与业绩挂钩机制，严格实施成本费用管控。
二手车经销规模快速增长，着力塑造新增长点
公司二手车业务正成为其汽车服务主营增长的重要拉动引擎。作为全球保时捷和宝马品牌规模领先的经销商集团，公司有望持续发挥自身丰富的品牌认证二手车资源优势，提升销售规模及零售质量。23 年公司二手车业务交易量同比+15%至9.3 万台，其中经销规模同比+167%至4.46 万台，收入同比+57%至52.8 亿元，未来有望延续增长趋势。
风险提示：乘用车需求不及预期；盈利改善不及预期。
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