2023 经调整归母净利润同比增长10%
公司公布2023 全年业绩：公司营收824 亿元，同比基本持平，主要系公司主动优化低毛利业务以及宏观扰动影响；经调整归母净利润4.5 亿元，可比口径下同比增长10%，对应经调整归母净利润率0.5%。
发展趋势
交易业务结构优化，增长相对趋缓。2023 年交易业务收入同增0.5%至816亿元，系公司主动优化家居建材和酒水饮料板块结构，以及农资农机和家用电器受到行业周期影响；交易业务毛利率同增0.2ppt 至2.5%。展望2024年，公司预计侧重高质量增长，将毛利、净利作为核心指标，公司预计各品类毛利率有望持续提升，在此基础上尽力保持收入规模的相对平稳，公司预计会持续优化家居建材和酒水结构，出行、家电板块有望受政策利好催化。
优化二级品类结构：聚焦一线品牌，缩减供应链能力弱的二三线品牌，并推广试点高毛利的产销一体自有品牌，交通出行、农资农机、家用电器、家居建材、洗化行业毛利率均有所提升。
提升会员店直销占比：低毛利渠道收入占比持续下降，会员店收入占比同增14ppt 至39%，此外，活跃会员店同增19%至9 万家，ARPU提升至35 万（去年同期为26 万）。
提升上游供应链掌控能力：2023 年公司深化和头部品牌的合作，包括消费电子领域的苹果以及洗化行业的联合利华等，总部供应链占比同比稳步提升2ppt 至51%。
服务业务付费门店持续扩张，毛利率优化。2023 年服务业务收入同比降低17.6%至6.5 亿元，其中SaaS+业务收入同增5.3%至5.6 亿元，促销模式下用户、续费率持续增长，付费率同比持续提升至36%，但ARPU 有所承压；商家解决方案受策略调整影响规模降低，但AI、数字化驱动服务效率提升，毛利率同增10ppt 至36%。展望2024 年，我们预计服务业务收入增长有望受付费门店增长驱动，ARPU 或相对稳定，毛利有望持续优化。
集团经营质量提升，费用投入相对稳定。2023 年集团毛利同增0.1ppt 至3.3%，主要系产品结构调整、收入质量提升；三项费用率同比相对稳定。
展望2024 年，公司预计持续提升高毛利业务占比的同时严格费控，我们预计集团归母净利同比持续增长。
盈利预测与估值
目前公司交易于2024/2025 年经调整市盈率30 倍/26 倍。考虑到公司主动追求业务结构优化，我们分别下调2024 年收入和盈利预测22%和32%至817 和5 亿元，并引入2025 年收入和经调整归母净利润预测815 和5.7 亿元。我们维持跑赢行业评级，下调基于SOTP 的目标价14.3%至36 港元，对应2024/2025 年经调整市盈率为37/27 倍，还有17.5%上行空间。
风险
宏观消费疲软，下沉市场竞争加剧。
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