威高股份业绩符合我们预期
公司公布2023 年业绩：收入132 亿元，同比下降3.8%，扣除同期疫情相关产品后同比增长1%；归母净利润20 亿元，同比下降27.6%；不计特殊项目的归母净利润19.8 亿元，同比下降28.8%。公司业绩与1 月30 日预告一致，符合我们及市场预期。
2023 年自由现金流22 亿元，同比增长34%。拟派发2023 年末期股息每股0.0943 元，2023 年全年股息（加中期股息每股0.0734 元）每股0.163元，分红率为38%（2022 年为27%）。
发展趋势
2023 年业绩整体承压，公司指引2024 年收入增长5-10%。2023 年：1）医疗器械：收入69.6 亿元（+2.7% YoY），扣除防疫物资高基数影响后同比增长约10%，主要产品销量增速均超过20%。分部利润率同比下降4bps至15.1%，扣除汇兑损益影响后同比下降2bps，主要反映了集采降价影响。我们预计2024 年中低个位数增长。2）药品包装：收入20.2 亿元（-3.9% YoY）,扣除新冠订单影响后基本持平，主要系下游制药需求下滑。分部利润率同比下降2.5bps 至40.1%。我们预计2024 年预灌封注射器市场个位数增长，冲管注射器集采续约待观察。3）骨科：收入12.7 亿元（-37.6% YoY）,主要产品终端手术量增长超过20%，我们认为2H24 骨科有较好恢复性增长。4）血液管理：收入10.4 亿元（-5.1% YoY），血袋耗材收入基本持平；拉得索斯血液辐照设备收入下滑14%，主要系美国政府医疗开支减少。板块利润同比下滑44%至1.2 亿元。5）介入：收入19.3 亿元（+11.9% YoY）,分部利润率1.2%，EBITDA 利润率28.5%。公司业绩会表示3 月初已完成贷款置换，债务利率从8%下降至6.8%。
积极推动国际化，培育新增长点。1）2023 年海外收入同比增长7%至34亿元，占比26%。药品包装和血液管理耗材在东南亚和拉美有突破，公司目标预灌封注射器未来3 年内欧美市场份额5%。2）2023 年研发费用5.93亿元（+7% YoY），研发人员增加近百人至1,370 人；3）公司预计国产GLP-1 类和自免类的中长效生物制品2025 年后陆续上市，自动安全给药系统需求将显著增长，市场空间上亿支。公司公告与30 多家药企签订了前期合作开发协议，2024 年产业化落地，公司计划2027 年国内市占率30%。
盈利预测与估值
维持2024 年及2025 年核心盈利预测不变。当前股价对应8.7/7.7 倍2024/2025E 经调整P/E。维持跑赢行业评级和目标价7.5 港元不变，对应13.4/11.9 倍2024/2025E 经调整P/E，较当前股价53.7%上行空间。
风险
集采降价幅度超预期，新产品上市进度不及预期。
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