公司发布业绩公告,2023 年实现收入70.3 亿元(yoy+20.1%),实现归母净利润23.3 亿元(yoy+126.0%);23H2 实现收入35.1 亿元(yoy+25.6%),实现归母净利润7.4 亿元(yoy+46.9%)。
多元产品表现亮眼,产品结构快速提升。分品牌,23 年珍酒实现收入45.8 亿元(yoy+19.9%),其中销量、吨价分别同比-1.8%、+22.0%,且珍酒毛利率同比+3.2pct,主要因珍三十、年份光瓶酒快速放量带动产品结构提升;次高端珍十五收入大幅增长,中低端老珍酒和映山红也呈现较快增长。李渡实现收入11.1 亿元(yoy+25.1%),量价齐升,李渡高粱1975 收入大幅增长;湘窖/开口笑收入分别同比+17.0%/+13.6%。分档次,23 年高端/次高端/中端酒收入分别同比+33.2%/+15.3%/+16.3%,高端酒收入比重同比提升2.7pct。至23 年末,经销商、体验店、零售商数量分别环比23H1 末增加127、109、127 家,渠道快速拓张对收入增长有明显贡献。至23 年末,公司预售客户款项18.5 亿元,同比、环比略增。
多品牌毛利率显著提升,推升盈利水平。23 年,公司毛利率为58.0%(yoy+2.7pct),其中珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率分别同比+3.2pct/+3.5pct/-1.2pct/+2.2pct,珍酒/李渡/开口笑均呈现明显结构升级,推动毛利率提升。23 年销售/管理费用率分别为23.1%/6.8%,分别同比+0.2pct/+0.3pct。剔除上市相关费用开支、股权激励费用、发行予一名投资者的金融工具的公允价值变动,23 年归母净利率为23.1%(yoy+2.7pct),盈利能力进一步提升。
异业客户加持,增长势头良好。公司加速异业客户拓展,有望在拓展圈层的同时挺价,提升品牌力。珍三十低基数下有望维持高增长;公司持续深耕区域市场,目前珍十五已在广东、河南、山东等部分重点市场呈现旺销趋势。在酱酒整体仍在回调的背景下,珍酒表现亮眼,快速提升份额,呈现良性发展趋势。
根据23 年业绩公告,对24-25 年下调收入、上调毛利率、上调费用率。我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为0.69、0.56、0.66 元(原预测为 0.48、0.61、0.76元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的18 倍市盈率,以汇率1 港元=0.91 人民币计算,对应目标价为11.06 港元,维持买入评级。
风险提示:经济恢复不及预期、产品销售不及预期、市场竞争加剧风险。
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