【招商食品】颐海国际：关联方延续复苏，分红率超预期|基准指数_新浪财经

公司 23H2 收入同比+2.1%，归母净利润同比+3.3%，23 年公司业绩的主要驱动在于关联方反弹，第三方业务仍处于调整期，24 年看预计关联方回归平稳增长，第三方底料/中式复调产品矩阵不断完善，有望重回增长趋势，方便速食随着产品结构调整有望持续向下渗透，同时 B 端业务逐步破冰贡献同样可期。公司分红率 90%超预期，PE 位于历史较低分位，结合股东回报显著提升，随着公司业绩改善，估值有望进一步修复。报告正文

23H2收入同比+2.1%，归母净利润同比+3.3%。公司披露年报，23年公司营收/归母净利润分别实现61.48/8.53亿，同比+0.01%/+14.92%，收入端关联方实现较强反弹，速食需求下滑导致第三方收入仍承压。其中，H2公司实现收入/归母净利润分别35.31/4.95亿，同比+2.1%/+3.3%，收入增速及盈利能力环比23H1均有所改善。公司23年现金分红7.67亿，分红率90%超预期，股东回报预计有所提升。

H2关联方延续强势反弹，方便速食降幅收窄。分业务看，23年关联方整体收入20.1亿，同比+35.0%（量+42.0%，价-4.9%），第三方整体收入41.37亿，同比-11.2%（量-4.2%，价-7.3%）。H2看，关联方整体收入11.2亿，同比+35.3%（量+51.0%，价-10.3%），量增主要系消费需求低基数下恢复所致，价减主要系关联方业务下半年下调价格影响；第三方整体收入24.1亿，同比-8.4%（量+7.1%，价-14.4%），其中：1）底料同比-5.2%（量-0.8%，价-4.5%）；2）中式复调同比+11.6%（量+26.0%，价-11.5%），公司推出多款新品带动收入增长；3）方便速食-18.8%（量-7.1%，价-12.5%），主要系今年消费场景恢复多元化，以及产品结构变化，导致量价均有下滑。分区域看，H2华南市场同比+4.2%，华北市场同比-0.8%，海外业务同比+8.2%。分渠道看，H2经销商渠道同比-8.5%，电商渠道同比-13.9%，其他第三方餐饮企业同比+38.5%。

成本回落毛利率提升，盈利能力持续改善。23年公司毛利率31.6%，同比+1.4pcts，其中关联方/第三方毛利率分别提升2.9/4.1pcts，主要受益于成本改善红利，销售费用率9.6%，同比-0.9pct，主要系广告营销及运输开支下降，管理费用率4.5%，同比+0.8pct，净利率13.9%，受益于毛利率提升，同比+1.8pct。H2公司毛利率32.4%，同比+0.9pct，净利率14.0%，同比+0.2pct。

24年展望：产品多元，渠道下沉，第三方业务复苏可期。公司23年关联方强势复苏，但第三方业务相对承压，24年公司积极调整，传统渠道对销售团队的增量及利润考核更侧重，并结合更具性价比，更满足消费细分需求的产品，如方便速食的回家煮系列，进一步下沉市场恢复增长。此外，B端渠道继续积累和完善服务能力，线上渠道提高重视度，多渠道寻求增长。利润端看，24年成本预计平稳，关联方占比下降结构有所改善，毛利率有所提升，费用上对零售端新品营销，及线上投入预计增加，费用率预计略有提升，整体盈利能力平稳。

投资建议：关联方延续复苏，分红率超预期，估值有望修复。公司23H2收入同比+2.1%，归母净利润同比+3.3%，23年业绩的主要驱动在于关联方反弹，第三方业务仍处于调整期，24年看预计关联方回归平稳增长，第三方底料/中式复调产品矩阵不断完善，有望重回增长趋势，方便速食随着产品结构调整有望持续向下渗透，同时B端业务逐步破冰贡献同样可期。公司分红率90%超预期，PE位于历史较低分位，结合股东回报显著提升，随着公司业绩改善，估值有望进一步修复。

风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期

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参考报告1、《颐海国际（01579）—盈利能力环比改善，23年增长可延续》2023-04-042、《颐海国际（01579）—第三方业务环比改善，全年盈利或承压》2022-08-31分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

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