2023 年稳健增长+经营效率提升，2024 年看好海外订单领衔森松国际公告， 2023 实现收入73.6 亿元（ +13.5% yoy ， 其中2H23+4.2%yoy）， 归母净利润8.45 亿元（ +26.2% yoy，其中2H23+15.2%yoy），2H23 收入/利润增速略低于全年主因长周期大金额订单数量有所增加。而23 年全年利润端增速高于收入端，主因公司毛利率稳步提升（同比+0.3%pct）的同时，销售/管理费用持续优化（分别同比-0.5/0.5pct）。
此外，公司在手/新签订单海外占比持续提升（2023 年分别90.8/77.8 亿元，海外占比分别63/71%）。展望2024 年，我们看好制药/化工/动力电池板块收入稳健增长，电子化学品有望提速增长，而净利率持续优化，全年净利润同比增速有望冲击20%。我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.85/1.03/1.24元，并给予2024 年9 倍PE（A/H 股流动性差异，较其A 股同业Wind 一致预测平均12 倍给予折价），目标价8.41 港币，维持“买入”。
生物制药：23 年收入表现稳健，看好海外需求旺盛生物制药板块2023 实现收入22.3 亿元（+3% yoy）及毛利率28.2%（同比略有下滑，主因23 年内长周期大金额订单数量增加）。展望24 年，我们看好该板块稳健增长，考虑：1）单抗/疫苗等行业风口订单领衔，在手/新签订单储备丰富（截至2023 年末，约为27/26 亿元）；2）海外新技术驱动需求高增，而公司历史具备和海外药企的良好合作；3）下游CXO/创新药出海释放产能需求，叠加公司募资推进海外产能建设，看好近两年海外市场的需求及新增订单快速增长。
动力电池毛利率改善明显，电子化学品看好提速增长动力电池原材料板块2023 年实现收入11.4 亿元（+15% yoy）及毛利率41.8%（同比+11.8pct，主因公司通过设计改良和方案优化缩短部分项目生产周期）。我们看好该板块24 年收入/毛利率维持稳健，考虑其11.9/9.7 亿元2023 年末在手/新增订单。2023 年电子化学品板块收入7.7 亿元（-12%yoy），但我们看好24 年该板块凭借可观订单数额（2023 末在手/新签订单18.8/11.6 亿元）及并积极拓展海外机会持续提速增长。此外，化工板块2023 收入同比增长9%，考虑其作为公司压舱石业务（2023 末在手/新签订单20.7/16.7 亿元），我们看好其24 年收入维稳。
海内外产能稳步投放中，驱动长期高质量发展
我们看好2024-2025 年公司海内外新产能持续扩张，驱动公司未来增长： 1）常熟新厂一期4Q23 已交付，未来或阶梯式释放产能（聚焦洁净板块订单）；2）马来西亚工厂扩建项目：公司指引将在1Q25 逐步完成交付（主要用于生产电动汽车原材料、半导体及绿色能源项目）。
风险提示：流动性风险，下游客户产能扩张延迟。
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