事件：安踏发布2023 年年度业绩公告，年内，集团实现总营收623.56 亿元，同比+16.2%。毛利润390.28 亿元，同比+20.8%；经营利润153.67 亿元，同比+36.8%；经营利润率24.6%，同比+3.7pp。归母净利润（含合营公司损益）102.36 亿元，同比+34.9%，归母净利润率16.4%，同比+2.3pp。2023年全年每股派息1.97 港元，派息比率为50.7%。
营收端：1）安踏：安踏牌营收规模首次突破三百亿达到303.06 亿元，同比+9.3%。年内，安踏牌营收增长主要来自同店销售收入增长以及部分渠道DTC 转型带来的收入增加。2）FILA：FILA 牌营收251.03 亿元，同比+16.6%。
年内，FILA 通过商品调整重回高质量增长。3）其他所有品牌：其他所有品牌合计营收69.47 亿元，同比+57.7%。年内，迪桑特和可隆维持高速增长态势，收入增速分别实现50%和80%以上。
利润端：年内公司经营质量显著提升，利润增长超预期。年内公司整体毛利率62.6%，同比+2.4pp。毛利率上升原因为：安踏持续的DTC 转型提升了货品管理水平，以及FILA 年内零售折扣情况有所改善。若剔除合营公司损益影响，归母净利润109.54 亿，同比+44.9%。
合营公司Amer Sports 表现亮眼。合营公司Amer Sports 的营收实现人民币312.5 亿元，同比+30.1%，EBITDA 实现人民币37.5 亿元，同比+45.4%。
Amer Sports 年内略微亏损，亏损主要原因为内年商誉及商标减值的拖累。
盈利预测：安踏集团坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动的红利期，公司长短期均呈现较强韧性。我们预计公司2024-2026 年公司营收分别为705.8 亿元/796.4 亿元/888.2 亿元，同比+13.2%/+12.8%/+11.5%；归母净利润分别为135.3 亿元/141.6 亿元/154.1亿元，同比+32.2%/+4.6%/+8.8%，维持“买入”评级。
风险提示：品牌推广低于预期，DTC 推行不及预期，存货积压风险。
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