维持“增持”评级。2023年公司营收 255.50 亿人民币同减 13%，净利约6.44 亿人民币同减60.1%，公司核心市场为两广区域，广西格局触底，广东需求支撑领先全国，公司采取更积极的销售策略有望同时改善销量并降低成本，中长期看行业的碳交易引入，行业产能整合出清都将促使行业价格中枢底部改善，公司前期投入较大的骨料业务开始贡献盈利并有望持续增加兑现，维持“增持”评级。
体现更积极的销售策略，2024 有望保持销量增长趋势。2023 年公司水泥销量6672.8 万吨，同降7.5%，与前三季度相比降幅明显收窄，我们认为两广需求韧性的支撑是销量改善的基础，销售策略明显转向积极是核心原因，基数相对较低也有一定贡献。向2024 年展望，公司所处华南地区长期需求的韧性或还将保持优势，而公司也有望保持积极的销售政策，因此销量增速有望开始呈现改善。
价格已经呈现底部，成本端或可预期稳定性增强。2023 年公司水泥平均销价大约在274 元人民币/吨，同降9.5%，华南等核心区域行业内高成本产能淡季已经出现逼停的状态，价格进入到市场化寻底阶段，但旺季也受到供需格局制约，因此价格季节波动性有所收窄。2023 年公司水泥吨成本测算估计约241 元人民币/吨，同降约15 元人民币每吨，主要受到煤炭成本同比改善，单位能耗优化等因素助力，煤价等成本端高波动的因素在减弱，因此吨成本预期或更为稳定。
公司骨料业务盈利将进一步显著，行业期待格局转机。截至2023 年底，公司在营骨料年产能9250 万吨，加上新取得的骨料项目，全部建成后，公司骨料年产能预计将达14,640 万吨。公司骨料资源储备采取大基地模式，且手续流程正规顺利，因此产能和盈利释放已经开始兑现且占比将更加明显，行业格局触底阶段，碳交易和行业整合都在推进中，格局迎来转机值得期待。
风险提示：风险提示：需求断崖式下滑、供给侧调控放松。
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