事件： 公司发布2023 年年报， 2023 年公司实现营收426.67 亿元（YOY28.4%），实现归母净利润120.79 亿元（YOY42.2%）。此外公司建议派息合计84.35 亿元。
成绩超预期，营收利润均高速成长，资产负债表继续体现良好需求景气度。
受益于全体员工的艰辛努力，以及坚持科技创新和长期主义，公司2023 年取得超预期成绩。其中收入毛利端，公司营收同比增长28.36%，受益于纸箱、标签及部分原料采购成本与去年同期相比有所下降，毛利率同比提升2.10pct，从而毛利额同比增长33.05%。费用端，公司销售费用率同比降低1.77pct（主要系供应链成本优化所致），管理费用率同比降低0.45pct，财务费用率基本稳定，因此期间费用率整体同比降低约2.22pct。此外所得税率同比减少0.12pct，以及实现其他收入及收18.41 亿元（YOY7.7%，主要为定期存款带来的利息收入增加）。最终公司归母净利润率同比提升2.75pct，对应归母净利润同比提升42.19%。
此外2023 年公司存货为30.92 亿元（22 年同期为21.08 亿元），合同负债35.85 亿元（22 年同期为26.77 亿元）。公司存货和合同负债较2022 年同期提升较多，我们认为体现出公司下游需求备货的良好景气度。
水持续展现强大实力，茶饮料高速增长，双引擎增长动能强劲。2023 年，公司继续维持包装饮用水的行业领导地位，并取得了茶饮料的高速增长，包装饮用水和饮料双引擎格局进一步夯实。具体分品项来看：
（1）23 年包装饮用水产品实现营收202.62 亿元（YOY10.9%）。2023 年公司加大了对农夫山泉优质水源地的宣传，并通过广告片的方式，让消费者进一步体会农夫山泉通过数十年如一日的坚持所打造的不可复制的全国水源地战略布局实力。此外公司深化4L 把手瓶天然水产品“煮饭烧菜更方便”的后厨用水定位，进一步拓展水产品的使用场景。我们认为公司包装水业务基本盘稳健，品类场景布局齐全，预计受益于24 年线下人流量&消费力的继续复苏，看好包装水业务持续保持稳健成长。
（2）23 年公司茶饮料产品实现营收126.59 亿元（YOY83.3%），茶饮料规模首次突破百亿规模。其中“东方树叶”在茶产品布局持续丰富，满足消费者更多场景需求。此外公司首次尝试推出以二十四节气为主题的品牌系列短片，夯实“东方树叶中国茶”的品牌定位。我们认为，当前公司同时拥有包装水产品和茶饮料产品两大百亿级产品，当前平台化能力和竞争优势显著，随着未来无糖茶接受度持续提升以及茶饮料行业整体规模持续扩大，期待公司茶饮料继续快速发展，进一步实现规模体量突破。
（3）23 年公司功能饮料产品实现营收49.02 亿元（YOY27.7%）。公司“尖叫”饮料与中国大学生篮球联赛联合，并持续培育“等渗尖叫”在运动领域的专业心智。而“力量帝”维他命水推出西梅桃子风味和柚子复合风味，开展“新口味，新活力”主题尝鲜推广活动，加强维他命水的功能认知。我们认为随着消费者对功能饮料的认知度持续提升，未来功能饮料市场将持续迎来扩容，公司“尖叫”和“力量帝”维他命水卡位良好，期待持续受益。
（4）23 年公司果汁饮料实现营收35.33 亿元（YOY22.7%）。其中“17.5°”果汁品牌推出产季限定鲜榨橙汁，进一步在新鲜度上取得突破。“NFC”系列推出100%NFC 番石榴混合汁900ml 大瓶装，丰富产品矩阵，满足消费者需求，上市以来收到消费者的广泛喜爱与好评。我们认为，果汁产品节庆属性较强，24 年春节期间出行流量较好，预计24 年公司果汁业务将持续受益春节档期较好出行流量带来的销售机会。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业总收入分别为505.46/595.04/696.92 亿元，归母净利润预测分别为143.79/169.47/201.56 亿元，对应EPS 分别为1.28/1.51/1.79 元/股。
我们认为，参照可比公司PE 估值，此外考虑到公司本身作为龙头依然处于较好成长阶段，因此我们继续给予公司30-35倍的PE(2024E)估值区间，对应每股价值区间为38.40-44.80 元/股，按照港元兑人民币0.90 汇率计算，对应合理价值区间42.67-49.78 港元/股，继续维持“优于大市”评级。
风险提示。（1）市场需求下滑，（2）产品推广不及预期，（3）原材料价格波动，（4）食品安全问题。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
