中国再保险(1508.HK)：财产再保险承保向好|保险_新浪财经

新准则下EPS 同比扭亏

中再集团2023 年新会计准则下EPS RMB0.13 同比扭亏转正（2022：

RMB-0.01），符合我们的预测EPS RMB0.13。受益于持仓结构优化和境内债券价格上升，2023 年总投资收益率同比提升2.3pct 至2.77%。财产险承保表现普遍好转。境内财产再保险综合成本率（COR）同比下降0.23pct 至99.53%；境外和桥社财产再保险COR 同比大幅改善8.29pct 至85.74%；财产险直保业务（大地保险）COR 同比改善2.28pct 至100.78%，亏损收窄。

寿险再保险业务净利润同比增长两倍多。考虑到投资波动，我们调整2024/2025/2026 EPS 预测至RMB0.15/0.17/0.2（前值RMB0.16/0.19/--），维持DCF 估值法得出的目标价HKD0.8，维持“买入”评级。

财产再保险承保好转

财产再保险（财再）保费中，境内/桥社/境外业务分别贡献65/28/6%，桥社和境外业务表现亮眼。境内财再保费同比增长4.5%，承保小幅改善，微薄盈利，COR 下降0.23pct 至99.53%。境外财再保费同比增长8.8%。受土耳其地震的不利因素拖累，COR 提升1.15pct 至98.5%。桥社（Chaucer）业务保费同比增长21.1%，主要由于市场费率上涨。COR 优化11.11pct 至81.88%，主因巨灾损失低于2022 年同期。我们预计2024 年受益于境外高费率，桥社业务有望维持高增速和较高承保利润，财再整体承保表现稳定。

海外寿险再保险面临竞争压力

寿险再保险保费在2023 年同比下滑4.6%，其中境内储蓄型再保险保费增长53.1%，占比提升至24%；境内保障型再保险业务保费同比下滑7.6%，占比42.5%；境内财务再保险保费同比增长3.6%，占比27.4%；境外人身再保险保费合计下降63.5%，显示出海外市场激烈的竞争。市场利率下行，直保市场面临挑战，但可能推升对再保险的需求，公司有望抓住机遇，找到下一个价值增长点。我们预计2024 年寿险再保险利润增长24%，ROE 8.5%。

财产险直保业务依然承压

2023 年财产险直保业务（大地保险）承保改善，COR 降低2.28pct 至100.78%，承保亏损收窄，主要受益于成本管理优化和业务结构调整。2023年大地实现整体盈利扭亏，但盈利能力相对不高。我们估计ROE 仅为1.6%。

考虑到财产险市场竞争激烈，我们预计大地保险在2024 年实现承保盈亏平衡（COR：100%）。中再集团目前股价对应于0.22x 2024E PB，我们认为估值较低。

风险提示：保费增速大幅放缓、COR 大幅恶化、投资出现严重亏损。

股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>