核心观点：
连续2 年派息比例超100%，高股息兑现价值。公司发布23 年报,23年公司实现营业收入33 亿元，同比增长24.3%；实现毛利润17.2 亿元，同比+24.0%；实现归母净利润9.7 亿元，同比增长30.8%。公司23 年度派息10.1 亿元，派息率103.2%，连续2 年派息比例超过100%，股息率近9%，兼顾成长与价值。23 年公司整体毛利率为52.2%，较22 年末降0.1%，业务结构看，商业代建毛利率52.3%，较22 年末下降1.5%，政府代建业务毛利率45.2%，较22 年末提升4.4pct。
新签代建费首次突破百亿元，拓展稳步增长。23 年公司新拓代建费103.7 亿元，同比+20.5%。委托方结构看，私营企业占比30.7%、政府单位占比9.3%、国企占比48.9%、金融机构占比11.2%。以21 年作为分界点，私营企业占比压降11.8pct，政府单位占比压降1.9pct，国有企业占比提升10.9pct，金融机构占比提升2.7pct。21 年下半年城投托底成为常态，叠加纾困诉求，公司在国有企业、金融机构的订单获取规模增长较为明显，2023 年公司国有企业新拓代建费50.7 亿元，金融机构代建费11.6 亿元，两者占总新拓代建费的比重超过60%。
盈利预测与投资建议。公司整体业务轻资产、高增长、高分红，连续2年分红率超过100%，目前股息率近9%，股息率在上市公司中处于领先水平。考虑到公司当前累计签约未确收规模280 亿元，以归母净利率25%计算，隐含近70 亿元待结转业绩，未来业绩增长有保障。预计公司在24-25 年归母净利润为12.2 亿元、15.2 亿元，同比增速+25%、+25%。参考公司历史估值中枢，给予公司24 年PE=15X，对应每股合理价值9.98 港元；维持“买入”评级。
风险提示。业务经营存在不确定性、无法履约风险、商誉减值影响。
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