事件：公司2023 年实现收入23.23 亿元（yoy+43%)，净利润2.53 亿元(yoy+39.6%）；经调整净利润3.05 亿元（yoy+53.6%)，整体业绩接近此前业绩预告上限。净利润与经调整净利润差主要系股权激励费用导致，2023 年全年股权激励费用5177.4 万元。
点评：
1. 线上及线下业务拆分：公司线下业务收入达到20.37 亿元（yoy+49.2%),主要系需求端线下中医诊疗需求加速，供给端：公司自有医生成长、多点医生不断开发带来线下业务加速成长； 线上业务2.86 亿元（yoy+10.2%)，主要系2022 年线上业务存在高基数效应影响；2. 门店布局：2023 年门店扩张符合年初指引。新进武汉、昆山2 个新城，全国新增门诊连锁9 家，截至2023 年12 月31 日，公司在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、杭州、郑州、温州、昆山及武汉拥有56 家线下医疗机构；公司累计与多家公立三甲医院共建医联体，拥有4 家线下药房，在全国加速成立名医传承工作室；3. 出海初尝试：固生堂拟收购宝中堂新加坡100%股权，通过收购扩大线下门诊网络，新加坡作为公司“出海”第一站，正式开启中医国际化征程。
4. 客流驱动良性增长，次均价格基本稳定。截至2023 年底，公司新客户80.40 万人次(yoy+45.6%)：客户就诊人次429.7 万人次（yoy+45.%）；次均消费541 元(yoy-2.0%)；客户回头率65.2%(yoy+1.2%)。会员人次2023 年达到36.45 万人(yoy+79.42%)，会员回头率85.6%，远高于客户平均回头率水平；
5. 公司回购：2023 年5-12 月，公司累计回购32 次，耗资1.43 亿港元，彰显公司长期发展信心。
投资建议：公司是连锁中医馆龙头，处于政策支持、空间广阔的基层中医医疗服务赛道，公司与多家知名三甲医院和高校密切合作，掌握核心名老中医资源，未来“自建+并购”模式布局驱动业绩高速增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为30.20 亿元、39.11 亿元以及50.46 亿元，同比增长30.00%、29.50%、29.00%；同期净利润为3.56 亿元、4.83 亿元以及6.46 亿元，同比增长41.30%、35.60%以及33.70%，对应PE28/20/15 倍；经调整净利润分别为4.12 亿元、5.51 亿元以及7.17 亿元，同比增长35.08%、33.79%以及30.00%，对应PE 为24/18/14 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）营销模式无法顺应市场变化风险；3）市场规模低于预期风险；4）医患纠纷风险；5）门店扩建不及预期风险。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
