本报告导读：
市场IPO 及再融资节奏放缓致使业绩承压；公司围绕功能性不断提升各项业务专业能力，且具备领先风控合规体系，更有望受益于围绕功能性推进的行业供给侧改革。
摘要：
维持“增持” 评级，维持目标价19.85港元，对应2024年13.51xPE、0.93xPB。公司2023 年营收/归母净利润229.90/61.56 亿元，同比-11.87%/-18.97%；加权平均ROE 同比-2.45pct 至6.43%，业绩略低于预期。基于公司最新经营情况和当前市场环境，略微下调盈利预期为2024-2025 年EPS 1.33/1.50 元人民币（调整前为1.55 /1.89 元人民币），给予26 年EPS 预期1.63 元人民币。考虑到公司围绕功能性不断提升各项业务专业能力，有望把握政策机遇，维持目标价19.85 港元，对应2024 年13.51xPE、0.93xPB，维持“增持”评级。
受市场IPO 及再融资节奏放缓影响，公司投行业务净收入同比大幅下滑致使业绩承压，汇兑损益同比增长缓解业绩下滑。1）2023 年受市场环境影响，投行业务同比-47.16%至37.02 亿元，占调整后营收增量的-106.64%，拖累业绩；投行业务表现不佳主要受全市场股权融资下滑所致，2023 年A 股IPO 融资规模同比-31.27%至3590 亿元人民币、再融资同比-37.56%至5275 亿元人民币。2）2023 年汇兑收益同比+300.01%至13.61 亿元人民币，调整后营收增量占比32.94%，缓解业绩下滑，主要源自对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率波动而产生的损益变动。
公司围绕功能性，不断提升各项业务专业能力，且具备领先风控合规体系，有望受益于围绕功能性推进的行业供给侧改革，实现超预期增长。预计证券行业供给侧改革将持续推进，头部券商将通过并购重组、组织创新等方式做优做强。公司围绕功能性，不断提升各项业务专业能力，投行业务创新固定收益产品，持续提升并购服务能力；财富管理业务持续提升资产配置、投顾服务能力。且公司具备领先风控合规体系，将受益于围绕功能性推进的行业供给侧改革，实现超预期发展。
催化剂：公司各项业务专业化能力持续提升。
风险提示：权益市场大幅波动。
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