投资要点
事件：3 月26 日，好孩子国际发布2023 年度业绩，2023 年公司实现营业总收入79.27 亿港元，同比-4.4%，恒定货币口径-3.2%；实现归母净利润2.03 亿港元，同比+507.69%，与预告值保持一致。
H2 业绩符合预期，盈利能力显著修复。2023H2 实现营业总收入40.38亿港元，同比+3%，Q4 营收为21.21 亿港元，同比+15%，收入逐季稳定；H2 归母净利润为1.78 亿港元，同比+411%，业绩符合预期。2023年毛利率为50.1%，同比+9.6pct，创历史新高，H2 毛利率为54.1%，同比+11.4pct，主要因为海运费改善、高毛利品牌收入占比提升、制造成本控制及有利的外汇汇率波动。2023 年归母净利率为2.6%，同比+2.2pct，H2 归母净利率为4.4%，同比+3.5pct，毛利率提升带动盈利能力显著修复。
Cybex 和Evenflo 强劲增长，市场份额进一步提升。分业务看，2023 年婴儿推车/汽车座椅/非耐用品/其他分部实现营收31.76/33.17/6.40/7.95亿港元，同比-4.2%/+4.0%/-20.0%/-19.5%。分品牌看，Cybex/gb/Evenflo/蓝筹及其他业务2023 年收入分别为36.97/11.61/22.79/7.90 亿港元，同比+12.5%/-21.2%/-1.1%/-35.7%，恒定货币口径+11.1%/-17.6%/+1.3%/-33.0%；单4 季度Cybex/gb/Evenflo/蓝筹及其他收入为9.64/2.65/6.26/2.67亿港元，同比+14.5%/-19.8%/+44.5%/+9.3%。海外市场表现较好，市场份额进一步提升。其中，Cybex 由于品牌地位、产品组合以及全渠道分销网络，收入强劲增长；Evenflo 前三季度零售商去库存，Q4 收入大幅反弹，各品类表现超越市场，毛利率大幅提升。
进一步巩固市场地位。2024 年公司将通过一条龙垂直整合，产品创新、模式创变和数字化，进一步巩固行业领导者地位。Cybex 品牌需求保持强劲，聚焦盈利能力改善；gb 品牌进行规模调整和业务模式转型，深化新零售战略，持续产品开发和创新；Evenflo 品牌通过数字化渠道和产品创新推动收入和市场份额继续增长。
盈利预测与投资评级：好孩子国际作为儿童耐用品行业龙头，多元品牌满足不同市场消费者的需求，随着欧美市场的稳定增长和亚太市场的业务调整，公司盈利能力有望逐步改善。基于毛利率恢复，上调2024/2025年及新增2026 年盈利预期，2024-2026 年好孩子国际归母净利润分别为2.4/2.7/3.1 亿港元（2024/2025 年前值为1.5/2.2 亿港元），对应PE 估值为5/4/4 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业规模扩张不及预期、全球经济波动风险等。
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