公司利润率承压,派息率提升:2023 年,公司实现营业收入564 亿元,同比微降1.9%;归母净利润23.0 亿元,同比-27%;归母净利率为4.1%,同比下降1.4 个百分点,主要受地产行业下行影响,毛利率同比下降3.2 个百分点至11.2%,而管理费率和销售费率均同比持平。2023 年,公司每股派息0.16港元,同比-24%;但派息率22.5%,同比提升1.5 个百分点;以财报当年末股价计算的股息率为6.2%。
保持下沉市场深耕优势,销售表现优于行业整体:2023 年,公司实现全口径签约销售额428 亿元,同比+6%,全口径销售额行业排名第34,同比提升15个名次;权益销售额336 亿元,占比78%,行业排名第30,同比提升10 个名次;销售面积353 万㎡,同比-5%;销售均价为1.2 万元/㎡,同比+12%。
公司深耕下沉市场、错位竞争,凭借运营实力、品牌美誉和经营优势,2023年在18 个城市的销售额位列当地Top3,占已布局40 城的45%。
保持适当的投资强度,存量土储仍充裕。2023 年,公司新增土储建面184万㎡,拿地总价98 亿元,以拿地金额/销售额计算的投资强度为23%。截至2023 年末,公司总土储1881 万㎡,体量虽较往年有所收缩,但剔除已售未结部分仍有1425 万㎡,对当前销售规模的覆盖倍数为4 年。
公司财务健康,偿债无忧:2023 年,公司实现销售回款448 亿元,回款率105%;经营活动净现金流高达91 亿元。公司三道红线保持“绿档”,现金短债比为1.5,剔除预收的资产负债率为65.7%,净负债率为46%,同比降低3 个百分点。
投资建议:考虑到地产开发业务结算规模和毛利率下行压力,我们下调盈利预测,预计公司2024-2025 年归母净利润分别为22.2/21.0 亿元(原值为29.6/34.5 亿元),对应每股收益分别为0.62/0.59 元,对应当前股价PE 分别为2.5/2.6 倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济环境恶化;政策宽松低于预期;三四线城市房地产市场衰退;公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。
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