事件：中信建投披露2023 年报。1）业绩概览：2023 年公司营收232 亿/yoy-16%，归母利润70.3 亿/yoy-6%，加权ROE 8.6%/yoy-1.42pct。分季度看，Q4 公司营收48.6 亿/yoy-0.1%/qoq-1%，归母利润13.4 亿/yoy+24%/qoq-3%。2）要点：①23 年营业外支出11.3 亿，主因：1）二季度公司参与设立紫晶存储事件先行赔付专项基金；2）四季度公司按照《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法》交纳相应承诺金。②公司2023 年管理费用114.7亿/yoy+4%，预计主因差旅费等支出增加。
收入拆分：公司各业务相对均衡，净投资同比高增5 成。1）收入增速看，23 年公司净投资69.0 亿/yoy+49%，经纪55.6 亿/yoy-6%，投行48.0 亿/yoy-19%，净利息17.1 亿/yoy-28%，资管13.1 亿/yoy-28%。净利息同比降3 成因负债成本上升：23 年负债成本2.92%/yoy+0.2pct。2）收入结构看（占比证券主营收），净投资占比33%、经纪占比27%、投行占比23%、净利息占比8%、资管占比6%。（注：证券主营收=营业收入-其他收益-其他业务收入-资产处置收益）
投行业务：股债承销规模均排名行业前3，24 年投行收入或继续承压。2023 年，公司完成股权融资规模948 亿元，位居行业第2。其中，IPO 主承销家数33 家，规模408 亿元，位居行业第3；再融资主承销金额540 亿元，位居行业第3。公司保荐央企IPO 项目4 家，连续五年位居行业第1 名。债券主承销规模15,457 亿元，位居行业第2。项目储备方面，截至23 年末，公司在审IPO 项目61 家，位居行业第2；在审股权再融资项目（含可转债）24 家，位居行业第2 名。今年3 月，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等四项政策文件，我们认为24 年在监管逆周期调节IPO发行节奏的背景下，市场IPO 规模将继续回落，公司投行收入将继续承压。
经纪业务：业绩表现好于其他头部券商，收入结构逐步均衡。23 年末总资产规模排名行业前10 的券商中，中信建投经纪业务同比降6%，降幅最小。截至2023 年末，公司证券经纪业务累计客户总数1337 万户/yoy+10.20%，客户总资产5.14 万亿元；23 年代销金融产品收入同比增长4%，金融产品保有规模同比增长2%。公司经纪业务的收入结构更加均衡：产品类业务收入在证券经纪业务收入的占比由2019年的21%提升至2023年的43%，处于行业前列水平。截至23 年末，公司下辖317 家 经纪业务分支机构，57%集中在五省二市（北京、上海、广东、福建、浙江、江苏和山东），其中北京地区分支机构55 家，是北京地区设立营业网点最多的证券公司，为财富管理业务发展奠定基础。
投资业务：以固收类资产为主，23 年投资业务量价齐升。23 年末公司投资资产规模2942亿/yoy+13%，投资杠杆3.02 倍/yoy+0.22 倍。具体来看，23 年末公司交易性债券+其他债权投资规模1836 亿，占投资资产比重为62%。测算得2023 年公司投资收益率2.48%/yoy+0.52pct。
投资分析意见：维持增持评级。考虑到近期监管表示继续逆周期调节IPO 发行节奏，我们下调24-25 年市场IPO 规模假设，从而下调24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计2024-2026E 归母净利润分别为62、70、77 亿元（原预测24-25E 88.6、99.5 亿元），同比分别-12%、+13%、+9%。公司财富管理转型居行业前列，随着公司经纪业务营收结构更加均衡，收入韧性凸显；且近期证监会提出要“加快建设金融强国”、“培育一流投资银行和投资机构”，公司作为资产规模、业绩等多项指标排名行业前10 的综合型大型券商有望持续受益。若公司24 年PB 估值修复至公司22 年以来5%分位数2.43 倍，较当前收盘价对应的24E PB 2.22 倍上升空间约9.3%，因此维持公司增持评级。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；恒大地产涉嫌债券信息披露违法违规案已由证监会调查完毕，中信建投为债券主承销商，若中介机构存在未能“勤勉尽责”情形，可能要被证监会处罚并承担连带民事赔偿责任。
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