事件：公司发布上市后首份年度业绩公告，2023 年实现收入70.3 亿元，同比增长20.1%；实现净利润23.3 亿元，同比增长126.0%；实现经调整净利润16.2 亿元，同比增长35.5%。调整前后净利润差异主要系优先股公允价值变动。此前公司快报预计23 年收入不低于70 亿元，净利润不低于23 亿元，经调整净利润不低于16 亿元，实际略高于快报。根据计算，2H23 实现收入35.1 亿元，同比增长25.6%；实现净利润7.4 亿元，同比增长46.9%；实现经调整净利润8.2 亿元，同比增长52.0%。
下半年珍十五放量，李渡表现优异。分品牌看，2H23 珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现收入22.8/6.2/3.9/1.6 亿元，分别同比增长25.4%/32.6%/16.5%/24.9%。分价格带看，2H23 高端/次高端/中端及以下分别实现收入9.9/14.9/10.4 亿元，分别同比增长34.3%/33.1%/10.0%，高端增速延续，次高端明显加速。22Q4 珍酒品牌营收下降6%，2H23 低基数下增速较高。李渡量价齐升，下半年销量/吨价分别同比提升17.4%/13.0%，销量增长预计与渠道扩张与产品矩阵完善有关。湘窖销量/吨价分别同比变化+55.2%/-24.9%。
23 年经销商/直销渠道分别实现营收62.3/8.0 亿元，分别同比增长19.8%/22.4%，直销渠道增长略快于经销。23 年年末经销商/体验店/ 零售商数目分别为2938/1180/3143 个，分别较上半年增加127/109/127 个。23 年第四季度起公司开始执行双渠道增长战略，分别对传统流通渠道和新兴渠道部署专有团队拓展，有利于提升渠道经营效率。23 年末预收款18.5 亿元，同比增加0.6 亿元，较23H1增加0.8 亿元。
毛利率显著提升，下半年费用率有所下降。2H23 吨价同比提升7.1%，主要是高价位产品占比提升带动，次高端及以上产品营收占比同比提升4.2pct 至70.5%。
公司整体毛利率同比提升3.2pct 至58.2%，外采基酒逐步减少对成本也有优化。
2H23 销售费用率/管理费用率分别同比变化-0.33/+0.59pct。23 年下半年公司员工数量较上半年减少36 人，预计未来人员薪酬带来的费用率压力将减轻。23 年上市开支约4000 万元，还原上市开支后下半年管理费用率基本持平。综合影响下，2H23 经调整净利润率同比提升4.0pct 至23.4%。
投资建议：公司春节期间核心产品动销良好，预计23-25 年公司营业收入分别为84.5/101.3/119.6 亿元，同比增速为20.1%/20.0%/18.1%，预计23-25 年经调整净利润分别为20.4/25.3/31.4 亿元，同比增速为25.6%/24.1%/24.1%。当前市值335 亿人民币，经调整净利润对应24 年16.4x PE，维持买入评级。
风险提示： 高档酒渠道调整不及预期风险，宏观经济改善不及预期风险，行业竞争加剧风险
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