邮储银行(01658.HK)：收入增速稳中有升资产质量稳定优异|邮储银行_新浪财经

事件：邮储银行公布2023 年报，实现营收3425 亿，同比+2.3%，归母利润863 亿，同比+1.2%；不良率0.83%，环比升2bps。

业绩：利息净收入增速平稳，非息收入支撑收入增长提速。

邮储银行全年营收、归母净利润增速分别为2.3%、1.2%，增速分别较前三季度提升1.0pc、下降1.2pc：

1）利息净收入：全年同比增3.0%，较三季报略降0.1pc，表现平稳。全年净息差2.01%，环比下降4bps（三季报降幅3bps），拆分来看：

A、资产端：贷款利率较半年报下降11bps 至4.13%，主要是零售贷款利率下降17bps 至4.78%（预计主要是存量按揭利率下调影响），对公贷款利率略降3bps 至3.62%。

B、负债端：存量利率较半年报略降1bp，其中个人存款降1bp 至1.56%，对公存款利率持平于1.33%，整体表现平稳。

2）手续费及佣金净收入：全年同比增速为-0.64%，剔除去年理财净值型产品转型一次性计提收入影响（主要在22Q2）后，手续费净收入增速为12.1%，收入增速为3.3%。细分业务方面，除理财涉及调整因素外，代理业务、投行业务、结算业务手续费收入分别增长24.2%、42.9%、7.3%，需求相对偏弱的银行卡业务也保持了0.4%的正增长。

3）其他非息收入：全年同比下滑1.5%（前三季度下滑11.8%），其中23Q4 单季度在低基数下高增55.4%，同比多增28 亿元，主要是公允价值变动损益同比多增34 亿。

4）成本收入比（64.8%）同比提升3.4pc 左右，全年业务及管理费同比增7.9%，快于收入增速，拖累利润表现。主要是存款快速增长下储蓄代理费同比增10.4%（代理费率下降3bps 至1.24%，但代理储蓄存款日均余额增长12.8%）。

截止2023 年末，四大国有银行净利差平均为1.44%，低于2013-2022 年均值2.08%的31%，触发代理费率调整条件，顺利落地后有望降低邮储银行费用压力。1

规模：贷款增长继续提速，个人存款单季度高增4600 亿。

1）资产端：总资产规模达到15.7 万亿（环比+2.7%），Q4 单季度贷款增长1284 亿至8.1 万亿元（环比+1.6%），同比增速较三季报继续提升0.9pc 至13.0%。其中对公贷款增加565 亿元，票据增加48 亿元，零售贷款则增加671 亿元。下半年增加的1612 亿零售贷款中个人小额贷款（经营贷）增加703 亿，消费贷、信用卡分别增长510 亿、259亿，个人住房贷款增加139 亿。

2）负债端：年末存款达到14.0 万亿，Q4 单季度增长4628 亿元（环比+3.4%），其中4601 亿均来自个人存款贡献，活期存款占比下降0.8pc 至28.9%。

资产质量：整体稳定，部分指标有一定波动。

1）静态看，年末不良率0.83%，环比提升2bps。关注率0.68%，环比也提升6bps，逾期率（0.91%）环比下降1bps。对公不良率较半年度略升2bps 至0.55%，其中房地产不良率上升1.44pc 至2.45%，其他行业基本稳定。零售不良率提升3bps 至1.12%，预计主要是经营贷不良率提升11bps 至1.73%。

2）动态来看，公司披露的不良生成率0.85%，环比升3bps，但仍保持在较低的水平。

3）全年公司计提信用减值损失261 亿元，同比少提92 亿元，其中信贷少提107 亿，非信贷同比少转回15 亿（2022 年转回23 亿）。年末拨备覆盖率（348%），拨贷比2.88%，环比分别下降16pc、0.06pc，资产质量稳定下拨备少提释放利润。

财富管理业务表现亮眼，代理业务手续费同比+24%。

1）财富管理：年末零售AUM 达到15.23 万亿，全年增长1.3 万亿（+9.7%），结构上仍以存款为主（占比82%，较年初持平）。客户规模方面，VIP 客户（AUM>10 万）、富嘉及以上客户（AUM>50 万）分别达到5148 万户、496 万户，较年初增长8.7%、16.8%。2024 全年邮储银行代理长期期交新单保费同比增长15%，资产管理计划存量较上年末增长48%，推动代理业务手续费收入在弱市下同比增速仍然达到24%。

2）线上化推动普惠金融增量扩面：年末普惠小微贷款余额1.46 万亿，较年初增23.7%，存量普惠贷款中90%为线上发放，同时加强标准化管理，分行审批人员节约率达60%。

分红比例：2023 年分红比例保持在30%，测算股息率达到5.5%。

投资建议：短期来看，邮储银行2024 全年业绩在贷款需求不足、息差收窄等行业性趋势下业绩仍有压力。但中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。规模方面，当前存贷比仍较低，未来有望继续提升，此外，资产质量保持稳健优异领先同业，安全边际较高，预计2024-2026 年实现归母利润880/932/992 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行超预期，规模扩张速度不及预期，体制机制改革进度不及预期。

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