阿里健康(0241.HK)2HFY24业绩前瞻：高基数效应使收入增长短期承压|阿里健康_新浪财经

短期收入增长面临波动，长期聚焦广阔的医药电商市场

我们认为阿里健康短期或面临超出我们此前预期的高基数压力，我们下调其非IFRS 净利润预测至人民币10/15/20 亿元（前值：人民币12/18/22 亿元），并将基于DCF 的目标价调整至4.0 港币（维持WACC 为9.4%、永续增长率为2.5%的假设不变；前值5.84 港币），新目标价对应60.0/44.2/35.7 倍FY24/25/26 预测调整后PE。阿里健康于2024 年1 月17 日公告，其已完成此前宣布的阿里妈妈医疗产品营销广告业务的收购事项。我们预计该业务的并表给阿里健康FY24 年收入及IFRS 净利润各带来1.3/1.0 亿元的增量贡献，FY25 或进一步扩大至10.0/8.0 亿元。

高基数使收入增长短期承压

受FY23 疫情期间线上医疗需求阶段性高增造成的高基数效应影响，我们预计阿里健康FY24 总收入或同比下滑4.7%至255 亿元，其中2HFY24（2023年10 月-2024 年3 月）总收入或同比下滑17.7%，主要受医药自营业务收入同比下滑23.6%所影响，部分被医药平台业务收入同比增长29.0%所抵消（受益于广告业务收入并表的帮助）。我们预计阿里健康FY24 毛利率有望同比提升1.6pp 至22.9%，主要得益于于高利润率的广告业务并表支持，我们预计IFRS 净利润同比增长31%至7.0 亿元，非IFRS 净利润同比增长32%至9.9 亿元。

服务能力建设与供应链效率仍为长期致胜关键

在迈出疫情的高基数压力后，我们预计互联网医疗行业将回归至内生增长轨道中。我们仍看好互联网医疗平台在解决医疗资源分配不均，优化医疗产品供给等方面展现出的高效率与突出贡献。我们期待包括阿里健康在内的互联网医疗平台通过丰富医疗产品供给，完善医疗O2O 能力和服务范围等，进一步推动行业的良性发展与用户心智的持续建设。我们认为互联网医疗行业仍处于渗透率提升的较早阶段，因此我们认为用户的有效获取对阿里健康而言将是FY25 的重点工作，这将是其驱动新周期稳健增长的关键抓手之一。

风险提示：新用户获取不及预期；行业竞争加剧。