投资要点
事件：公司2023 年实现营收23.27 亿元（+43.05%，同比增长43.05%，下同），净利润2.52 亿元（+37.6%），经调整净利润3.05 亿元，同比增长53.6%，调整项5177 万元为股权激励费用。年度业绩表现亮眼，利润处于业绩预告上限。
2023 年下半年保持快速增长，全年毛利率费用率略降。2023H2，公司实现收入13.4 亿元（+45%），净利润1.59 亿元（+24.8%），经调整净利润2.03 亿元（+49%）。2023 年，公司毛利率30.1%（-0.6pp，较2022 年同期下滑0.6 个百分点，下同），毛利率略微下降主要由调整健康产品销售所致。2023 年，公司期间费用率整体略有下降，其中销售费用率12.10%（-0.64pp）、管理费用率6.67%（+0.52pp）。2023 年公司ROE 为12.53%（+1.32pp）。
客户就诊量快速增长，次均费用微降，客户回头率维持在较高水平。2023年，公司新增客户80.4 万人，年末累计客户数同比增加29.4%；客户就诊人次429.7 万次（+45.9%）。客户回头率稳步提升至65.2%，就诊次均费用541 元（-2%）。2023 年会员就诊人次156.8 万（+74.8%），会员回头率维持在85%以上。
同城加密&新城扩店稳步推进，医疗人才数量保持增长，院内制剂不断取得突破。截至2023 年底，公司新增门诊连锁9 家，其中并购7 家，自建2 家，新进武汉、昆山两个城市，累计进入16 个城市。2023 年公司持续加强医联体合作，目前全国医联体合作单位超过20 家，有利于将优质医师资源引到基层。2024 年3 月公告拟收购宝中堂新加坡100%股权，实现中医国际化的关键一步。2023 年公司旗下医生数量稳步增长，其中自有医生收入占比提升至34.6%。此外，公司首个中药院内制剂“通窍止涕鼻舒颗粒”已于2022 年12 月取得医疗机构传统中药制剂备案凭证，2023 年健脾化脂膏、松贞益发颗粒等6 款产品取得医疗机构传统中药制剂备案凭证。
盈利预测与投资评级：公司2023 年业绩表现亮眼，我们将2024-2025 年公司经调整净利润由3.94/5.30 上调至4.05/5.31 亿元，2026 年预计为6.75 亿元，对应当前市值的PE 为24/18/14X。维持“买入”评级。
风险提示：核心医生人才流失的风险，并购整合风险，医保控费收紧风险等。
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