事件：百果园发布2023 年年报。
业绩表现：利润增速表现超预期。2023 年公司营收113.91 亿元/+0.9%，毛利率11.5%/-0.1pcts，归母净利润3.62 亿元/+11.9%。
门店：门店维持较快扩张速度，增长符合预期。加盟门店6081 家（+450），直营门店12 家（-7），截止2023 年底共6093 家门店（+443）。
渠道：单店收入承压，直销业务快速增长。门店渠道（加盟+区域代理+自营）营收97.9 亿/-2%，主要由于加盟门店单店收入下降，2023 年平均单店年收入180 万/-9.8%；2023 年直销渠道增速较快，国内海外均快速增长，直销营收10.3 亿/+42.5%，其中国内to b 收入7.82 亿元/+37.2%,海外to B 营收2.5 亿/+62.0%；线上渠道营收2.56 亿元/-6.4%。
会员与私域运营：截止23 年底，门店微信群共27455 个(+4955)，超1620万名会员/+25.6%，付费会员数117.1 万(+20.4 万)，会员收入0.95 亿元/+5.8%。
深圳般果：2023 年10 月百果园控股般果B2B 交易平台，全面布局B 端市场。2023 般果GMV 为31 亿元。
品类品牌：持续开发多元化产品和自有品牌招牌果。截止2023 年，公司已推出37 个招牌果自有产品品牌（+6），招牌及A 级果销售占比66.5%（22 年70%），自有品牌占门店零售额14%。
费用：降本增效显著驱动利润增长。2023 年SG&A 费用率之和占8.3%/-0.5pcts，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.2%/2.8%/1.28%。
费用降低主要由于①销售/管理/研发人员结构得到优化，员工人数分别减少231/13/130 人，②TMS 运输管理系统更新带动运输成本下降，2023 年运输成本为2.05 亿元/-4.7%。
归母净利润与分红：2023 年公司实现归母净利润3.62 亿/+11.9%，配发股息每股0.043 元。
盈利预测与估值：百果园在门店网络、供应链、品牌形象等方面持续发力，积累了强大的竞争力。随着2024 年品牌战略升级的提出，有望进一步提升单店收入与品牌形象。公司围绕水果产业布局般果、出海等业务，有望形成体系化布局，成为公司新的增长曲线。综合预计2024/2025 归母净利润为3.31/3.78 亿元，对应当前14x/12x PE，维持“推荐”评级。
风险提示：门店拓展不及预期、品牌升级不及预期、新品扩张不及预期
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