事件:公司2023 年营收同比-1.6%,归母净利润亏损4.4 亿元,同比减亏。
融创服务发布2023 年度业绩公告,实现收入70.1 亿元,同比下降1.6%,毛利16.7 亿元,同比增长4%,归母净利润为亏损4.4 亿元,同比减亏;核心归母净利润7.9 亿元(剔除贸易应收款减值等),同比增长3%。公司宣派末期股息每股人民币0.143 元,合计4.4 亿元,占核心归母净利润的55%。
点评:聚焦核心主业,经营性现金流好转,关联业务基本得到控制。
1)核心主业稳健增长,地产关联业务基本得到控制。2023 年公司基础物管/社区生活/非业主增值服务收入为61.6/4.7/3.8 亿元,同比+11.7%/-15.5%/-64.2%,截至2023 年末在管面积2.7 亿平(较2022 年末增加2942 万平),其中住宅占比87%,在管项目1713 个,覆盖158 万户业主,基本盘稳步扩张;公司基于市场化原则对非业主增值服务进行业务调整,2023 年收入占比已降低至5.4%,截至2023 年末,关联方贸易应收款总额约34.2 亿元,扣除减值拨备后净额约14.4 亿元,年内关联方贸易应收款总额增加4900 万元,关联交易及相关的应收款增加已基本得到控制,下一阶段仍需重点关注存量应收款的化解工作。
2)聚焦长期发展,提升项目品质。公司选择聚焦45 个核心城市开展业务(2023年核心城市基础物业收入占比84%),2023 年公司外拓的城市数量较2022 年大幅收缩,核心城市管理密度提升,同时公司主动撤场了一些经营不佳的项目,把控基本盘质量,核心城市物业费单价达到3.1 元/月/平;社区生活业务精简组织架构和服务品类,主攻核心城市,聚焦优势业务,追求长期可持续发展。
3)短期毛利率企稳,经营性现金流明显改善。2023 年公司整体毛利率23.8%,同比提升1.3pct;物管/社区生活/非业主增值毛利率为23.8%/31.7%/13.0%,毛利占比88%/9%/3%,利润结构更为合理;在控制地产关联业务风险蔓延的基础上,公司加大了收缴回款力度,实现经营性现金流净额8.6 亿元(对比2022年为-4 亿元),截至2023 年末公司可用资金余额44.4 亿元,现金流状况明显改善,公司慷慨分红回馈股东,按照2024 年4 月18 日收盘价计算,公司股息率达到9.2%,具备吸引力。
盈利预测、估值与评级:由于关联方融创中国受房地产下行影响,公司关联业务收入和利润出现较大调整;2023 年由于行业整体增长放缓,公司商誉减值超出我们预期;截至2023 年末公司仍有部分关联方贸易应收款等待收回,我们调整公司2024-2025 年归母净利润预测至4.0/5.3 亿元,新增2026 年预测为7.1 亿元,对应2024-2026 年EPS 为0.13(原预测0.23)/0.17(原预测0.25)/0.23元,当前股价对应PE 为12/9/7 倍,公司经营情况改善,维持“增持”评级。
风险提示:外拓不及预期,关联业务营业收入与减值存在不确定性。
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