里程碑款兑现，亏损同比收窄。公司在2023 年实现收入15.4 亿元（yoy+91.6%），主要是确认授权合作相关首付款和里程碑款；调整后年度亏损4.51 亿元，同比减少24.4%；经营性现金流净额为5956 万元，同比由负转正；在手现金及金融资产25.3 亿元，同比增长20 倍。
SKB264 国际化加速，默沙东密集开展6 项全球III 期。根据公司2023年度业绩公告，SKB264 在海内外取得多项关键进展：（1）国内：①TNBC：末线治疗TNBC 已被CDE 受理并纳入优先审评审批，有望年内获批，为首款上市的国产TROP2 ADC；一线治疗启动III 期；②HR+/HER2-BC：二线治疗已启动III 期；③EGFR 突变NSCLC：TKI治疗失败处于III 期，并获CDE 突破性疗法认定；④EGFR 野生型NSCLC：联合A167 一线治疗处于II 期。（2）海外：默沙东已启动6项全球III 期临床：NSCLC（4 项）、HR+/HER2-BC、子宫内膜癌。
ADC 平台持续升级，更多新型ADC 进入临床。根据公司2023 年度业绩公告，A166 已在国内申报NDA 治疗HER2+ BC；SKB315 处于全球I/II 期；SKB410 处于I 期；SKB501 的 IND 获得CDE 受理。公司还在持续优化ADC 平台，还与西南医科大学合作布局RDC 领域。
多项非ADC 资产布局肿瘤自免领域。根据公司2023 年度业绩公告，A167 完成一线治疗鼻咽癌III 期入组；A140 治疗RAS 野生型头颈鳞癌NDA 获CDE 受理；A400 治疗RET+ NSCLC 处于关键临床；SKB378、SKB336 都已完成I 期。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营收为12.45、11.81、22.08 亿元。公司的ADC 平台具备全球竞争力。采用DCF 估值法，得到合理价值为178.33 港元/股（HKD /CNY =0.92），维持“买入”评级。
风险提示。研发失败风险，产品销售不及预期，市场竞争超预期等。
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