投资要点
FY24 公司销售表现持续靓丽。1）24 上半财年（2023/04/01-2023/09/30）：
营收74.72 亿元/yoy+20.9%、归母净利9.19 亿元/yoy+25.1%，在国内整体消费偏弱环境下实现领先同行的超预期业绩增长，其中波司登主品牌收入同比增长25.5%，体现公司聚焦主航道、发力专业引领下，品牌市场认可度持续提升；2）下半财年（2023/10/01-2024/03/31）：在精细化运营+寒潮催化下，23 年旺季羽绒服销售表现亮眼，双十一期间波司登天猫旗舰店销售额位于女装第一名，同比增速20%以上。
公司持续推进单店提效+丰富产品+品牌提升经营策略。
1）渠道方面，聚焦单店经营，提质增效，建立可复制的高效单店运营模式，提升门店经营指标。直营门店方面，着重打造TOP 标杆门店，新开业的102 家TOP 门店平均店效超过900 万元，千万级门店达到了185家，整体TOP 门店的经营质量持续提升。加盟市场方面，公司致力于优化加盟比例，升级加盟商经营模式，改进管理体系，挖掘加盟商在下沉市场的潜力，与加盟商达成合作共识。
2）产品方面，以客户需求为主，丰富产品组合，创造业绩增量。不同季节发力不同品类，春夏聚焦防晒服、618 后关注冲锋衣、10 月后的冬季进入传统羽绒服品类销售黄金期。其中：①防晒服方面，近年公司推出防晒服品类并保持重视，FY24 防晒服营收同比增长超300%，今年以来销售额同比增长超85%，成为国内第一家专注于大规模批量经营防晒衣的公司；②轻薄羽绒服持续发展，24 年公司预计加大轻薄羽绒服品类投入，目标24 年销售额（含税）达到45 亿元；③极寒系列已发展非常成熟，未来将继续推动高端户外板块发展。
3）品牌方面，持续强化品牌建设，23 年波司登品牌价值885.69 亿元（据2023 年《中国500 最具价值品牌》分析报告），首次进入世界品牌500强，企业ESG评级保持A 级。
盈利预测与投资评级：公司为国内中高端羽绒服龙头，在持续推进单店提效+丰富产品+品牌提升经营策略下，终端销售表现持续靓丽，2024 年公司将继续推动单店效率提升、提升产品品质及丰富度、加强品牌与消费者紧密联系。考虑到终端销售超预期，我们将FY24-26 归母净利润从27.1/31.0/35.6 亿元进一步上调至28.9/33.4/38.7 亿元，对应PE15/13/11X。
公司过去连续两财年分红率超过80%，低估值高分红属性突出，维持“买入”评级。
风险提示：经济疲软、气候影响羽绒服销售。
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