【招商食品】周黑鸭：24年稳健经营为先，提升门店质量为重|基准指数_新浪财经

公司2023年收入增长稳健，同比+17.1%至27.4亿元，23年门店净增加387家达到3816家，交通枢纽店优势强化。24年开店上以质量为先，更加重视单店店效，同时试点推广二合一店型。成本端上游原材料鸭副价格从23H2开始价格逐步回落，公司做好原材料战略储备的同时，提高供应链效率，预计公司24年成本压力下降，盈利能力有望回升。报告正文事件：公司披露2023年业绩公告，2023年公司实现收入27.4亿元、同比+17.1%；实现归母净利润1.2亿元、同比+357.1%。其中23H2公司实现收入13.3亿元、同比+14.3%；实现归母净利润0.1亿元、同比+100.6%。交通枢纽店优势强化，自营类恢复好于特许业务。分渠道来看，（1）自营：门店净增274家至1720家，实现收入14.7亿，同比+26.9%;（2）特许经营：门店净增门店113家至2096家，实现收入7.8亿，同比+13.0%；（3）线上渠道：实现收入4.0亿，同比-5.1%；（4）其他收入9866.5万，同比+26.9%。公司门店总数由2022年的3429家净增387家至3816家。单店看，23年直营店/特许经营门店平均单店分别同比+8%/-3%，自营店单店恢复系交通枢纽客流量恢复影响。分门店类型看，交通枢纽店净增141家至319家；商圈商业体商超店净增157家至2256家；社区店店净增53家至845家；其他门店净增36家至396家。分区域看，华中/华南/华东/华北/华西分别营收12.1/3.9/2.6/2.2/1.7亿，分别同比+24.7%/+13.1%/+23.1%/+19.7%/+22.4%。门店方面，华中/华南/华东/华西门店数分别为1685/667/561/430家，分别净增132/83/107/92家，华北门店净减少17家至473家。受原料价格拖累，毛利率同比下降但H2降幅收窄。受23H1鸭副原料价格较高、原料实际使用晚于采购节奏一个季度影响，成本同比有所上行，23年公司实现毛利率52.4%，同比减少2.6pcts，其中23H2同比下降0.8pcts至52.3%。23年销售费用率同比下降3.9 pcts，管理费用率同比下降1.7 pcts，最终净利率上升3.1 pcts至4.2%。24年展望：着重提升单店质量，推广锁鲜热卤二合一店。门店方面，公司将强化交通枢纽店优势，提升经营质量，提升单店店效。非交通枢纽类公司围绕建设国潮卤味主题进行营销活动，打造锁鲜+热卤二合一的全新模式，进入高人流市场，打破消费门槛，推动二合一新店型的复制，做好直营同时服务好加盟商。产能上成都工厂今年陆续投产，为未来增量提供产能支持。投资建议：稳健经营为先，提升存量门店店效。23年门店稳健净增加387家达到3816家，24年开店上以质量为先，更加重视单店店效，进一步试点推广二合一店型。上游原材料鸭副价格从23H2开始价格逐步回落，公司做好原材料战略储备的同时，提高供应链效率，预计公司24年成本压力下降，盈利能力有望回升。

风险提示：门店拓展不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全风险等。

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参考报告1、《周黑鸭（01458）—调整开店策略，全年目标不变》2023-08-182、《周黑鸭（01458）—单店受损严重，成本压制盈利》2023-04-04

3、《周黑鸭（01458）—疫情拖累业绩，社区开店加快》2022-08-26

附：财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。