24Q1 流水增长稳健，渠道库存同比改善。Q1 特步主品牌零售销售实现高单位数同比增长，23Q1 同比增速20%高基数。判断主品牌儿童业务延续23 趋势，增速快于成人。零售折扣水平7-7.5 折，同比持平，环比23Q4 改善（23Q4:7折）。渠道库存健康，达4-4.5 个月水平，同比改善（23Q1:5 个月）。
高性价比新品有望助力主品牌市占率提升。3 月20 日特步与中国田协共同举办“321 跑步节暨冠军版跑鞋家族新品发布会”，正式发布新品碳板鞋360x。
360x 搭载三大冠军科技，打造更稳定、更减震、更舒适、更具推进性能的国民碳板跑鞋，使用场景拓宽到日常运动、通勤、学生体考等。挂牌价较260x更低，判断高性价比有助主品牌促进客群粘性。我们认为于跑步节发布该新品有助提升目标市场品牌关注度，稳固主品牌国产跑鞋领先地位。
帕拉丁零售扩张，判断将延续内地高增。帕拉丁厦门新店于4 月2 日在厦门人气最高商场SM 广场一期开业，设计灵感源自法国卢浮宫博物馆，为消费者带来法国品牌的潮流美学体验。2023 年，特步时尚运动分部（盖世威、帕拉丁）在内地取得品牌重塑显著进展，中国内地收入增224.3%。我们判断在高线城市扩张零售网络、提供高端消费体验符合帕拉丁品牌定位，将助力品牌持续在中国内地提高品牌认知度。
预计索康尼新品推动流水增长，盈利贡献提升。索康尼推出全新旗舰竞速碳板跑鞋Endorphin Pro 啡鹏4 系列产品，带来95%以上的回弹反馈率、更流畅的前后掌过度，为跑者提供更直接的顶级体验。2023 年索康尼在特步新品牌中率先实现盈利，我们判断高专业性能新品将推动索康尼流水增长，对全年利润贡献将提升。
盈利预测与估值。我们认为伴随费用率进一步管控，电商增长修复，公司2024盈利水平有望进一步抬升，叠加库存和现金流管理成效显著公司将通过扎实和稳定的后台能力有效和灵活应对零售环境变化。我们预计2024-2026 年净利润11.55、12.77、14.08 亿元，给予2024 年PE 估值区间11-13X，按照1港币=0.92 人民币兑换，对应合理价值区间5.26-6.22 港元，维持“优于大市”评级。
风险提示。疫情反复，店效和线上增速不及预期，零售环境疲软，公司产品上新不及预期。
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