本文为安信国际近期发布的关于兖煤澳大利亚(3668.HK)的动态分析报告，内容如下事件：公司发布一季度运营报告，一季度平均煤炭价格为180澳元/吨，其中动力煤平均销售价格159澳元/吨，环比下降12%；冶金煤平均销售价格334澳元/吨，环比上涨14%。实现煤炭销量8.3百万吨，同比大幅增加41%，环比下降18%，总体为2024年实现了良好开局。虽然一季度煤炭价格有所疲软，但是总体公司仍然保持比较高的盈利水平和创造现金的能力。我们适当下调对公司全年的实现煤价预测，基于公司低成本煤矿良好的利润率水平、稳健的财务状况和吸引人的分红政策，给予24年P/E倍数6.5x，目标价34.78元，维持买入评级。
主要内容
一季度煤炭产量同比大幅上升，环比有所下降。公司2024年第一季度商品煤权益产量为8.8百万吨，同比大幅增长49%，得益于公司此前对于水灾和复产扩产的投入；而环比下降9%，主要是因为开采接续和季节性潮湿天气及进一步受计划外的维护影响而放缓。全年产量指引维持3500-3900百万吨不变，整体生产节奏也还是预计下半年权重高于上半年。
平均销售价格有所下降，预计全年保持平衡。公司一季度平均煤炭价格为180澳元/吨，其中动力煤平均销售价格159澳元/吨，环比下降12%；冶金煤平均销售价格334澳元/吨，环比上涨14%。在北半球暖冬、全球经济疲软以及澳大利亚、印尼等地区出口供应强劲的情况下，海外动力煤价格仍未大幅大跌，显示动力煤市场相对平衡。
成本指引不变，保持盈利水平高位。公司保持89-97澳元/吨的现金经营成本指引。一季度的煤炭实现价格相当于指引的现金成本下限的两倍，表明公司仍然保持较好的利润率。公司也是在澳洲行业当中成本具有竞争优势的生产商，再加上无计息贷款以及庞大的净现金头寸，这将有助于公司在当前的煤炭市场状况下保持较为强劲的创造现金能力和竞争能力。
股息政策吸引。公司的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。维持“买入”评级。目标价34.78港元。我们认为公司今年产量会有进一步恢复，利润率维持相对较好水平。对于公司2024/2025年的EPS预测，分别为1.05/1.04澳元。结合行业估值和公司的前景，我们给予2024年P/E倍数6.5x，对应股价34.78港元。（汇率假设：1澳元=5.12港币）
风险提示：需求不及预期；煤价快速下行；产销不及预期
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