中教控股(0839.HK)：业绩符合预期分红比例提升回馈股东|现金_新浪财经

本报告导读：

内生增长稳健，业绩符合预期；公司作为民办高教龙头，在手现金较为充沛，校区扩容驱动内生增长。

摘要：

业绩符合预期，维持“增持”评级。我们预测2024-2026 财年收入分别为64.69/74.31/85.19 亿元，归母净利润分别为21.05/23.17/25.48 亿元，给予2024 财年10x PE 估值，目标价8.98 港元，维持“增持”评级。

业绩简述：23/24 财年上半年公司实现收入32.84 亿元/yoy+18.3%，毛利18.39 亿元/yoy+15.4%，经调整净利润12.17 亿元/yoy+10.2%，整体业绩符合预期。23/24 财年上半年公司毛利率下降1.41pct 至56.00%，销售费用率2.71%/-0.43pct，管理费用率14.49%/+0.55pct，主要由于学生人数增加，师资及教学投入增长，新校区及楼宇投入使用并开始确认折旧，财务费用率6.85%，与同期水平维持稳定。

内生增长稳健，量价齐增驱动收入增长。FY23/24 上半年收入同比增长18.3%，其中学生人数增长9%，生均收入增长9%。按业务拆分收入，23/24 财年上半年国内市场分部实现营收31.79 亿元/yoy+19.2%，主要由国内市场在校学生人数及生均收入增长带动；国际市场分部实现营收1.05 亿元/yoy-1.87%。民办高教板块充分发挥就业蓄水池作用，23/24 学年公司国内学校全日制注册新生人数约9.7 万人/yoy+17%，高等学校注册新生人数达8.4 万人/yoy+18%；截至2023 年8 月，全日制在校生约24.8 万人/yoy+7%，全日制高等教育在校生19.9 万人/yoy+13%。

分红比例进一步提升，内生扩建驱动增长。公司进一步提升分红比例回馈股东，23/24 财年宣派中期现金股息（对应经调整净利润的45%），分红默认以100%全现金方式发放。中长期看，我国构建职普融通双轨制推动职业教育高质量发展，明确对职业教育的政策支持方向。截至2024 年2 月29 日，公司在手现金储备45.31 亿元，在手现金充沛，可用于内生校园网络扩建与投资。随着广东省、山东省院校校区扩建，办学容量进一步提升，内生增长持续可期。

风险提示：校区扩建及学生人数增长不及预期，政策监管波动风险等。

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